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從英國“脫歐”談當前的宏觀時代背景

2016-06-27 07:55 | 來源:未知 | 作者:未知 | [基金] 字號變大| 字號變小

上周五英國脫歐公投結果出爐，脫離歐盟成為大多數英國民眾的選擇。全球資本市場避險情緒陡然上升，亞太股市、英鎊、歐元大跌，美元指數上漲
 
上周五英國“脫歐”公投結果出爐，脫離歐盟成為大多數英國民眾的選擇。全球資本市場避險情緒陡然上升，亞太股市、英鎊、歐元大跌，美元指數上漲，而傳統避險資產，如黃金、日元、瑞朗則大幅上漲。

英國“脫歐”這件事情，在筆者看來，首先需要理解當前的時代大背景。

一、全球經濟潛在增長率下降。二戰以后，全球進入貿易一體化時代，60年代的德國和日本、80年代的亞洲四小龍、90年代亞洲四小虎以及2000年以后的中國，不斷地有比之前人口規模更大的國家加入到全球化分工的鏈條之中。在這個期間，中國經濟也進入高速增長時代，人均GDP從1000美元上升到8000美元。展望未來，短時間內難以找到比中國市場更大的國家加入這個系統（唯一的希望是印度和非洲），這意味著全球化的進程可能接近謝幕。同時由于全球老齡化，全球勞動力人口增速正在經歷快速下降的過程，長周期看，全球潛在經濟增速正陷入低增速甚至衰退的局面。

二、量化寬松滋生資產泡沫。2008年，美聯儲啟動了非常規貨幣政策——量化寬松

（QE），歐洲、日本也紛紛效仿，使用積極的貨幣政策推升資產價格以應對金融危機的負面影響。QE雖然在短期內有效地對抗了經濟衰退，但也帶來了副作用，三輪QE為全球經濟注入了巨量的流動性，但并沒有刺激出新的經濟增長點，反而在一定程度上滋生了資產泡沫，全球進入資本過剩的時代。

資本過剩的時代，全球貧富差距在擴大。對于窮人而言，其財富的積累中最重要的來源是勞動報酬，而富人而言，最重要的來源是資產增值。而在本輪周期中，勞動報酬增長顯然弱于金融資產價格的增長。按照馬克思的理論，在全球勞動生產率增長緩慢的背景下，流動性泛濫疊加自由市場必然導致貧富差距擴大、諸多社會問題暴露。

從這個角度看，英國底層人民盼望通過“脫歐”，增加自身福利、擺脫新移民的競爭就不難理解。事實上，在經濟放緩和貧富差距擴大的背景下，全球都開始涌現各種民粹主義，如法國頻繁爆發的種族沖突、美國特朗姆普贏得了底層人民擁護等等。中長期看，全球的穩定性和增長前景仍然面臨挑戰，黑天鵝事件有可能不斷增加。

中國也面臨類似的情況，實體經濟對于資金的吸納能力下降，企業債務問題不斷暴露，流動性邊際不能進一步改善的情況下，全社會的金融不穩定性上升。去杠桿的過程緩慢而漫長，過剩的資金在不同資產之間不斷輪動，所以有人形象地指出目前國內的大類資產切換速度就像電風扇，我們認為這是非常有道理的。當前全球風險資產已經進入動蕩的時代，不斷出現的黑天鵝事件可能會導致風險偏好不斷下移，我們提醒投資者在操作上需要更加注重風險控制，回避已經泡沫化的品種，增加對黃金、國債等避險資產的配置。

（本專欄作者：摩根士丹利華鑫基金研究管理部  朱睿）
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