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從英國“脫歐”談當(dāng)前的宏觀時(shí)代背景

2016-06-27 07:55 | 來源:未知 | 作者:未知 | [基金] 字號變大| 字號變小

上周五英國脫歐公投結(jié)果出爐，脫離歐盟成為大多數(shù)英國民眾的選擇。全球資本市場避險(xiǎn)情緒陡然上升，亞太股市、英鎊、歐元大跌，美元指數(shù)上漲

上周五英國“脫歐”公投結(jié)果出爐，脫離歐盟成為大多數(shù)英國民眾的選擇。全球資本市場避險(xiǎn)情緒陡然上升，亞太股市、英鎊、歐元大跌，美元指數(shù)上漲，而傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，如黃金、日元、瑞朗則大幅上漲。

英國“脫歐”這件事情，在筆者看來，首先需要理解當(dāng)前的時(shí)代大背景。

一、全球經(jīng)濟(jì)潛在增長率下降。二戰(zhàn)以后，全球進(jìn)入貿(mào)易一體化時(shí)代，60年代的德國和日本、80年代的亞洲四小龍、90年代亞洲四小虎以及2000年以后的中國，不斷地有比之前人口規(guī)模更大的國家加入到全球化分工的鏈條之中。在這個(gè)期間，中國經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入高速增長時(shí)代，人均GDP從1000美元上升到8000美元。展望未來，短時(shí)間內(nèi)難以找到比中國市場更大的國家加入這個(gè)系統(tǒng)（唯一的希望是印度和非洲），這意味著全球化的進(jìn)程可能接近謝幕。同時(shí)由于全球老齡化，全球勞動(dòng)力人口增速正在經(jīng)歷快速下降的過程，長周期看，全球潛在經(jīng)濟(jì)增速正陷入低增速甚至衰退的局面。

二、量化寬松滋生資產(chǎn)泡沫。2008年，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了非常規(guī)貨幣政策——量化寬松

（QE），歐洲、日本也紛紛效仿，使用積極的貨幣政策推升資產(chǎn)價(jià)格以應(yīng)對金融危機(jī)的負(fù)面影響。QE雖然在短期內(nèi)有效地對抗了經(jīng)濟(jì)衰退，但也帶來了副作用，三輪QE為全球經(jīng)濟(jì)注入了巨量的流動(dòng)性，但并沒有刺激出新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，反而在一定程度上滋生了資產(chǎn)泡沫，全球進(jìn)入資本過剩的時(shí)代。

資本過剩的時(shí)代，全球貧富差距在擴(kuò)大。對于窮人而言，其財(cái)富的積累中最重要的來源是勞動(dòng)報(bào)酬，而富人而言，最重要的來源是資產(chǎn)增值。而在本輪周期中，勞動(dòng)報(bào)酬增長顯然弱于金融資產(chǎn)價(jià)格的增長。按照馬克思的理論，在全球勞動(dòng)生產(chǎn)率增長緩慢的背景下，流動(dòng)性泛濫疊加自由市場必然導(dǎo)致貧富差距擴(kuò)大、諸多社會(huì)問題暴露。

從這個(gè)角度看，英國底層人民盼望通過“脫歐”，增加自身福利、擺脫新移民的競爭就不難理解。事實(shí)上，在經(jīng)濟(jì)放緩和貧富差距擴(kuò)大的背景下，全球都開始涌現(xiàn)各種民粹主義，如法國頻繁爆發(fā)的種族沖突、美國特朗姆普贏得了底層人民擁護(hù)等等。中長期看，全球的穩(wěn)定性和增長前景仍然面臨挑戰(zhàn)，黑天鵝事件有可能不斷增加。

中國也面臨類似的情況，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對于資金的吸納能力下降，企業(yè)債務(wù)問題不斷暴露，流動(dòng)性邊際不能進(jìn)一步改善的情況下，全社會(huì)的金融不穩(wěn)定性上升。去杠桿的過程緩慢而漫長，過剩的資金在不同資產(chǎn)之間不斷輪動(dòng)，所以有人形象地指出目前國內(nèi)的大類資產(chǎn)切換速度就像電風(fēng)扇，我們認(rèn)為這是非常有道理的。當(dāng)前全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入動(dòng)蕩的時(shí)代，不斷出現(xiàn)的黑天鵝事件可能會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷下移，我們提醒投資者在操作上需要更加注重風(fēng)險(xiǎn)控制，回避已經(jīng)泡沫化的品種，增加對黃金、國債等避險(xiǎn)資產(chǎn)的配置。

（本專欄作者：摩根士丹利華鑫基金研究管理部朱睿）

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