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　　5月上旬，滬深股市連續(xù)下挫，滬指從3000點(diǎn)位置回落至2800點(diǎn)附近，兩市成交寡淡，資金觀望情緒濃厚，市場(chǎng)氛圍以防御為主。

　　對(duì)此，博時(shí)基金股票投資部總經(jīng)理、博時(shí)精選混合基金經(jīng)理李權(quán)勝在5月16日接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者(下稱“21世紀(jì)”)采訪時(shí)表示，“以價(jià)值投資為核心思路的‘硬資產(chǎn)’投資行情才剛剛拉開(kāi)序幕，隨著銀行、保險(xiǎn)公司、QFII及養(yǎng)老金等更多機(jī)構(gòu)資金未來(lái)逐步進(jìn)入A股市場(chǎng)，‘硬資產(chǎn)’相關(guān)標(biāo)的將有更好的表現(xiàn)。”

　　在人員流失加速的公募界，李權(quán)勝稱得上是位基金老將。2003年李權(quán)勝?gòu)馁u(mài)方研究員轉(zhuǎn)戰(zhàn)基金研究員，2006年起，先后擔(dān)任過(guò)博時(shí)基金研究部研究員、基金經(jīng)理助理、特定資產(chǎn)投資經(jīng)理、特定資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理等職務(wù)，現(xiàn)任博時(shí)基金股票投資部總經(jīng)理，管理博時(shí)精選混合基金，同時(shí)還擔(dān)任社保組合投資經(jīng)理及QFII組合投資經(jīng)理，管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)200億。

　　二、三季度市場(chǎng)繼續(xù)震蕩尋底

　　《21世紀(jì)》：你如何看待二季度末以及今年下半年的A股投資機(jī)會(huì)?

　　李權(quán)勝：經(jīng)過(guò)5月上旬連續(xù)下挫之后，市場(chǎng)目前的分歧反而已經(jīng)不大了，我們總體認(rèn)為，二季末市場(chǎng)呈現(xiàn)偏弱勢(shì)的震蕩筑底可能性較大。這一判斷主要基于以下幾個(gè)層面的考慮：從全球宏觀大環(huán)境來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為發(fā)達(dá)國(guó)家以美國(guó)為代表，其股市已是階段性高點(diǎn)，回撤的可能性比較大;從宏觀因素來(lái)看，6月份的美元議息會(huì)議對(duì)國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)仍然充滿較大的不確定性，即使不一定加息，但中短期仍有一定負(fù)面影響。從國(guó)內(nèi)宏觀等情況而言，最近對(duì)市場(chǎng)影響比較大的是權(quán)威人士的文章，這篇文章我們的解讀是，其強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)在于“正視現(xiàn)實(shí)”，無(wú)論是對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的增速還是對(duì)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)表現(xiàn)及市場(chǎng)定位，我們都應(yīng)該要有一個(gè)相對(duì)合理的預(yù)期。

　　在這種情況下，上周市場(chǎng)表現(xiàn)得比較突出的特點(diǎn)是，資金相對(duì)一致基本都在追逐低估值、確定性比較高的東西，而我們認(rèn)為這僅僅是一個(gè)序幕，后面將有更多的行情機(jī)會(huì)。因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)大的邏輯建立在經(jīng)濟(jì)偏弱的基礎(chǔ)上，偏悲觀一點(diǎn)的說(shuō)法就是市場(chǎng)呈現(xiàn)類似慢熊的震蕩行情階段，大家對(duì)股票的預(yù)期收益率都降下來(lái)了，實(shí)際投資中轉(zhuǎn)而追求更確定性的機(jī)會(huì)。

　　總體來(lái)講，我們認(rèn)為二季末甚至三季度市場(chǎng)繼續(xù)震蕩筑底的可能性比較大，四季度則可能迎來(lái)不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。

　　《21世紀(jì)》：對(duì)于市場(chǎng)高度關(guān)注的貨幣政策問(wèn)題，你是怎么看的?

　　李權(quán)勝：市場(chǎng)上很多聲音認(rèn)為由于之前放水太多，現(xiàn)在要開(kāi)始收緊，我們的觀點(diǎn)與此不太一致。我們認(rèn)為貨幣政策并非收緊，仍然屬于穩(wěn)健的范疇。市場(chǎng)所謂收緊的預(yù)期主要是受到一季度個(gè)別月份信貸總額巨大的影響，所以給大家預(yù)期是貨幣方面會(huì)繼續(xù)大幅寬松。我們認(rèn)為這只是在階段性過(guò)度放水后往穩(wěn)健政策方面的一定回歸，而不是轉(zhuǎn)向要采取收緊的貨幣政策。此外，如果未來(lái)真的貨幣政策有收緊，我們認(rèn)為那時(shí)財(cái)政政策那邊也會(huì)有所發(fā)力來(lái)進(jìn)行平衡，所以其實(shí)我們對(duì)貨幣環(huán)境沒(méi)有過(guò)于擔(dān)憂。

　　《21世紀(jì)》：你對(duì)目前股票市場(chǎng)的資金面怎么看?你預(yù)計(jì)后市增量資金情況怎樣?

　　李權(quán)勝：目前股票市場(chǎng)總體還是一個(gè)存量博弈的局面;一方面，跟去年相比，來(lái)自散戶的資金增量非常有限;另一方面，上市公司的再融資很厲害，導(dǎo)致存量不停失血。但是，從中長(zhǎng)期來(lái)看，在目前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為在股票、債券、房產(chǎn)等大類資產(chǎn)里面，股票反而是性價(jià)比最高的，未來(lái)機(jī)構(gòu)資金將在合適時(shí)間存在更多進(jìn)入股市的機(jī)會(huì)。

　　為什么這么認(rèn)為，首先前期債券的調(diào)整使得大家認(rèn)識(shí)到了債券方面的風(fēng)險(xiǎn)，而房產(chǎn)方面目前市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期預(yù)期的分歧也相對(duì)不大;大家的分歧無(wú)非在于對(duì)泡沫中短期的態(tài)度，有的人說(shuō)已經(jīng)是泡沫了我要撤了，有的人說(shuō)我要好好享受泡沫，現(xiàn)在可能要享受泡沫的比例相對(duì)更高，其實(shí)更實(shí)際來(lái)看，大部分人是很難享受到資產(chǎn)泡沫的，中長(zhǎng)期來(lái)看泡沫的破滅是必然的，過(guò)于一致的預(yù)期會(huì)加速泡沫的破滅。

　　我們并非完全看空房?jī)r(jià)，而是從資產(chǎn)配置的角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)居民的房產(chǎn)配置占比還是太高了，在國(guó)外居民資產(chǎn)六七成以上比重是金融資產(chǎn)，而中國(guó)是倒過(guò)來(lái)，好多人房產(chǎn)占比超過(guò)七成，一旦房?jī)r(jià)下跌幅度較大則有一部分就會(huì)成為負(fù)資產(chǎn)。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，現(xiàn)在是做權(quán)益很好的時(shí)期，因?yàn)橹袊?guó)居民金融的配置比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，有很大的提升空間。也許不需要太久的時(shí)間，我們或許就會(huì)看到機(jī)構(gòu)的錢(qián)慢慢進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)，包括社保、保險(xiǎn)、地方養(yǎng)老金、銀行委外資金甚至國(guó)際上的QFII資金等。特別是如果二季度市場(chǎng)真的出現(xiàn)大幅度的下跌，那機(jī)構(gòu)的資金大概率是會(huì)加大對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置的。

　　熊市中要尋找“確定性”投資機(jī)會(huì)

　　《21世紀(jì)》：基于市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)向，今年你的投資策略是否進(jìn)行了調(diào)整?

　　李權(quán)勝：去年大家都在追高彈性的股票，但今年年初熔斷以后，大家越來(lái)越發(fā)現(xiàn)追求確定性是第一重要的東西。無(wú)論是價(jià)值股還是成長(zhǎng)股，其盈利增長(zhǎng)一定相對(duì)確定，相比其成長(zhǎng)性，其估值水平也處于相對(duì)合理狀態(tài)。這代表了市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好處于下降的過(guò)程，因此今年跟去年相比，結(jié)構(gòu)上風(fēng)格的轉(zhuǎn)換更為重要。

　　我們判斷機(jī)構(gòu)在今年的投資策略上會(huì)逐步形成相對(duì)一致預(yù)期，有點(diǎn)類似抱團(tuán)取暖的模式，所以我們今年在講求結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，努力篩選確定性的行業(yè)和股票，并且把這些有相對(duì)確定性機(jī)會(huì)的行業(yè)和股票的集中度提上去。整體而言，價(jià)值投資策略方向的持倉(cāng)占比較重，可能十只股票里面價(jià)值投資的占了七八只，成長(zhǎng)股有一二只。事實(shí)上我本人主要屬于價(jià)值投資型的，所以我們認(rèn)為目前這種市場(chǎng)環(huán)境更符合我們的投資風(fēng)格，實(shí)際投資中也更得心應(yīng)手。

　　《21世紀(jì)》：投資方向上，你怎么去選擇?

　　李權(quán)勝：從行業(yè)上，大消費(fèi)(包括食品飲料等)、農(nóng)業(yè)是我重點(diǎn)布局方向，在爭(zhēng)取彈性方面，我會(huì)等有些成長(zhǎng)性較確定的成長(zhǎng)股跌下來(lái)后再考慮逐步投資，其中軟件和環(huán)保方向的股票是不錯(cuò)的方向。另外基建PPP也是我們認(rèn)為確定性比較高的偏周期的板塊。

　　主題投資方面，我相對(duì)看好國(guó)企改革。最新包括收緊殼資源和跨界并購(gòu)的消息，強(qiáng)調(diào)了整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大方向是“由虛轉(zhuǎn)實(shí)”，監(jiān)管方面也對(duì)一些消息進(jìn)行更為詳細(xì)的闡述，我們認(rèn)為“就實(shí)”的大方向是相對(duì)確定的。

　　我們認(rèn)為國(guó)企改革投資的大邏輯在于，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期下降，那么必須有一個(gè)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行或者低迷的對(duì)策，我們認(rèn)為國(guó)企改革就是不錯(cuò)的選擇。雖然市場(chǎng)認(rèn)為央企等大型國(guó)企不太容易做，但是從地方國(guó)企改革來(lái)說(shuō)，廣州、上海等地的國(guó)企改革進(jìn)展都相對(duì)較快。

　　《21世紀(jì)》：你前面提到的硬資產(chǎn)，具體應(yīng)該如何挑選?

　　李權(quán)勝：所謂硬資產(chǎn)標(biāo)的，不一定全是價(jià)值股，也包括一些估值不高但整體增長(zhǎng)較高的成長(zhǎng)股。

　　具體從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，要滿足三個(gè)要求：第一，良好的盈利能力及較高的派息率;第二，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，我們認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟(jì)低迷情況下，低杠桿的企業(yè)相對(duì)比較可靠;第三，我們對(duì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的要求相對(duì)較高，這個(gè)體現(xiàn)公司真正的盈利質(zhì)量。

　　除了這些主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的考慮外，我們對(duì)標(biāo)的上市公司所處的行業(yè)及公司經(jīng)營(yíng)還有其他要求，比如所處的行業(yè)盡可能是非周期性行業(yè)，最好是本身還有一定穩(wěn)定成長(zhǎng)空間的行業(yè)，比如大消費(fèi)行業(yè)，也包括旅游、文化傳媒等部分新興消費(fèi)行業(yè);公司所處的細(xì)分行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局處于相對(duì)良性狀態(tài)，優(yōu)勢(shì)公司的盈利能獲得比收入更高的增長(zhǎng);同時(shí)在個(gè)股層面，公司歷史的業(yè)績(jī)及未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期相對(duì)確定，不一定需要每年30%以上的高增長(zhǎng)，但年均有15%-20%的增長(zhǎng)就挺好的。

　　在滿足上述條件后，我們還需要考慮目前的估值。考慮到A股的實(shí)際情況，我們不去苛求15倍甚至10倍PE以下的過(guò)低絕對(duì)估值，我們希望至少是20倍上下的PE水平，當(dāng)然有低到15倍左右PE水平的更佳。我們其實(shí)是以PEG做為一個(gè)重要參考指標(biāo)，如果該估值指標(biāo)比較合理，那么是值得我們投資的，如果成長(zhǎng)性可持續(xù)則值得我們長(zhǎng)期持有。

　　我們認(rèn)為，隨著銀行委外、保險(xiǎn)、QFII及養(yǎng)老金等更多機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入A股市場(chǎng)，上述的“硬資產(chǎn)”標(biāo)的將會(huì)是這類資金重要的配置對(duì)象，所以我們認(rèn)為硬資產(chǎn)行情才剛剛開(kāi)啟。

《電鰻快報(bào)》