經(jīng)濟(jì)基本面：制造業(yè)下行趨勢(shì)放緩，三季報(bào)利潤(rùn)整體不佳10月份中國(guó)官方制造業(yè)PMI為49.8，與9月持平，10月財(cái)新制造業(yè)PMI為48.3，較上月47.2回升，表明制造業(yè)處于萎縮區(qū)間，但下行趨勢(shì)有所緩解。2015三季報(bào)已公布完畢，滬深兩市上市企業(yè)利潤(rùn)整體并不樂(lè)觀。上市利潤(rùn)下降意味著成長(zhǎng)性稀缺，后市中“偽成長(zhǎng)”股將逐漸淡出，而績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股將受資金青睞。
資金面：貨幣寬松流動(dòng)性充足，股市交易活躍大資金面上，雖然10月份央行在公開(kāi)市場(chǎng)最終實(shí)現(xiàn)資金凈回籠，但7天逆回購(gòu)利率已經(jīng)降至2.25%，另外，央行宣布于10月21日再度降準(zhǔn)降息，貨幣寬松格局為資本市場(chǎng)提供的流動(dòng)性基本充足。股市資金面上，深兩市融資融券余額為1.04萬(wàn)億元，占A股流通市值的2.7%。10月全部A股成交金額為15.02萬(wàn)億元，較9月的11.59萬(wàn)億元增加30%。
政策面：貨幣政策保持寬松，財(cái)政政策加速發(fā)力貨幣政策方面，短期內(nèi)央行還是主要依靠現(xiàn)有的貨幣政策工具來(lái)調(diào)整市場(chǎng)利率和資金面。經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)不降，央行保持貨幣寬松為經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航的需求十分必要。財(cái)政政策方面，四季度保增長(zhǎng)政策發(fā)力可期。財(cái)政政策將加大流動(dòng)性供給，盤(pán)活存量資金。專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金的快速發(fā)放，將帶動(dòng)一批重大基礎(chǔ)設(shè)施的開(kāi)工建設(shè)，同時(shí)，政策性銀行將持續(xù)發(fā)揮其財(cái)政作用，繼續(xù)為重大基礎(chǔ)投資項(xiàng)目增添動(dòng)力。十八屆五中全會(huì)提出了全面建成小康社會(huì)新的目標(biāo)要求，解決區(qū)域性貧困，以及縮短城鄉(xiāng)差距等會(huì)是政府工作的重點(diǎn)之一。
國(guó)際面： 海外市場(chǎng)黃金10月，美元加息壓力明顯海外10月普漲，科技股搶盡風(fēng)頭，美股科技板塊行情洶涌，港股科技板塊也異于其他板塊的震蕩態(tài)勢(shì)，總體保持穩(wěn)定。中國(guó)央行再度“雙降”，歐央行QE加碼預(yù)期強(qiáng)化，日本央行維持量化寬松規(guī)模不變，使得美聯(lián)儲(chǔ)退出QE壓力增加。
匯率：人民匯率短期受支撐，長(zhǎng)期貶值壓力較大10月以來(lái)，美元兌人民幣中間價(jià)先下探至6.3231低點(diǎn)，反彈后運(yùn)行在6.35~6.36區(qū)間內(nèi)。從12個(gè)月的NDF和CNH的利差來(lái)看，10月底升水幅度較9月底有所回降，但由于貨幣寬松格局持續(xù)，人民幣長(zhǎng)期貶值壓力較大。
市場(chǎng)面：中小盤(pán)反彈超大盤(pán)，熱點(diǎn)輪動(dòng)交替領(lǐng)漲10月市場(chǎng)反彈勢(shì)頭強(qiáng)勁，滬指3400點(diǎn)壓力顯著。風(fēng)格上成長(zhǎng)優(yōu)于價(jià)值，巨潮風(fēng)格指數(shù)中，國(guó)證成長(zhǎng)指數(shù)漲10.61%，國(guó)證價(jià)值指數(shù)漲8.76%。盤(pán)面上，市場(chǎng)從不缺熱點(diǎn)，未來(lái)，隨著十八屆五中全會(huì)結(jié)束后各項(xiàng)政策相繼落實(shí)，環(huán)保、新能源、高端制造、二胎概念等還有新一輪的投資機(jī)會(huì)。
監(jiān)管政策面：清理違規(guī)和金融反腐力度加強(qiáng)監(jiān)管層對(duì)非法手段獲取股市內(nèi)幕信息，從事內(nèi)幕交易、操縱股票交易價(jià)格等違法犯罪行為的治理力度加強(qiáng)，公安機(jī)關(guān)打擊證券期貨領(lǐng)域違法犯罪也不斷有新的突破。
A股短期展望凱石調(diào)低對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的樂(lè)觀程度，由于前期反彈幅度已較為明顯，獲利回吐壓力將使得市場(chǎng)上行趨勢(shì)放緩。預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于市場(chǎng)急速反彈后的調(diào)整需求、監(jiān)管層清理違規(guī)操作和金融反腐力度逐步加強(qiáng)等抑制股市的熱度的政策。另外，美聯(lián)儲(chǔ)加息未落定前超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能引發(fā)海外市場(chǎng)動(dòng)蕩等方面。總之，在內(nèi)外股市歷經(jīng)金色10月后，A股投資者需警惕內(nèi)外降溫的影響。
投資環(huán)境展望：“非常6+1”
凱石金融產(chǎn)品研究中心在對(duì)資本市場(chǎng)分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中經(jīng)濟(jì)基本面、資金面、政策面、國(guó)際面、匯率、市場(chǎng)面是常規(guī)分析的6個(gè)對(duì)市場(chǎng)影響較大的因素，本次報(bào)告補(bǔ)加監(jiān)管政策面對(duì)市場(chǎng)影響的分析。本周各個(gè)影響因素的情況如下：
基本面：制造業(yè)下行趨勢(shì)放緩，三季報(bào)利潤(rùn)整體不佳10月份中國(guó)官方制造業(yè)PMI為49.8，與9月持平，10月財(cái)新制造業(yè)PMI為48.3，較上月47.2回升，表明制造業(yè)處于萎縮區(qū)間，但下行趨勢(shì)有所緩解。另外，9月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降0.1%，已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月下降，1至9月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)值同比下降1.7%，降幅較前期收窄。10月份中國(guó)官方非制造業(yè)PMI為53.1%，較9月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍處擴(kuò)張區(qū)間。從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，隨著貨幣政策持續(xù)寬松，四季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策落實(shí)加速，預(yù)計(jì)11月宏觀經(jīng)濟(jì)大幅低于預(yù)期的概率較低。
2015三季報(bào)已公布完畢，滬深兩市上市企業(yè)利潤(rùn)整體并不樂(lè)觀。據(jù)東方財(cái)富統(tǒng)計(jì)，三季度兩市上市公司總營(yíng)收21.15萬(wàn)億元，比去年同期下降了2.44%，凈利潤(rùn)為1.99萬(wàn)億元，比去年同期增長(zhǎng)了1.53%。剔除金融行業(yè)之后，總營(yíng)收比去年同期下降了6.52%，凈利潤(rùn)比去年同期下降了12.96%。上市利潤(rùn)下降意味著成長(zhǎng)性稀缺，后市中“偽成長(zhǎng)”股將逐漸淡出，而績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股將受資金青睞。
資金面：貨幣寬松流動(dòng)性充足，股市交易活躍大資金面上，雖然10月份央行在公開(kāi)市場(chǎng)通過(guò)多種手段操作最終實(shí)現(xiàn)資金凈回籠，但是7天逆回購(gòu)利率已經(jīng)降至2.25%低位，銀行間市場(chǎng)資金量仍然很寬松。另外，央行宣布于10月21日再度降準(zhǔn)降息，而且放開(kāi)了存款利率浮動(dòng)上限，利率市場(chǎng)化進(jìn)程又進(jìn)一步，貨幣寬松格局為資本市場(chǎng)提供的流動(dòng)性基本充足。
股市資金面上，從杠桿資金看，隨著股市回暖市場(chǎng)參與度提升，兩融余額迅速上升，截止10月29日，滬深兩市融資融券余額為1.04萬(wàn)億元，占A股流通市值的2.7%。從交易金額來(lái)看，10月全部A股成交金額為15.02萬(wàn)億元，較9月的11.59萬(wàn)億元增加30%，市場(chǎng)交易活躍度大幅提升。從投資者賬戶(hù)來(lái)看，10月23日當(dāng)周，新增投資者數(shù)量為33.03萬(wàn)戶(hù)，較前一周的29.55萬(wàn)戶(hù)增加18%。
政策面：貨幣政策保持寬松，財(cái)政政策加速發(fā)力貨幣政策方面，央行10月21日雙降政策與前幾次的不同之處在于取消了存款利率的浮動(dòng)上限，推進(jìn)了我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。但是，短期內(nèi)央行還是主要依靠現(xiàn)有的貨幣政策工具來(lái)調(diào)整市場(chǎng)利率和資金面。從目前的宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)不降，央行保持貨幣寬松為經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航的需求十分必要。同時(shí)，預(yù)計(jì)央行也將繼續(xù)配合多種調(diào)控工具，保持人民幣匯率趨向穩(wěn)定。
財(cái)政政策方面，10月制造業(yè)PMI未較9月明顯改觀，四季度保增長(zhǎng)政策發(fā)力可期。財(cái)政政策仍將繼續(xù)貫徹《財(cái)政支持穩(wěn)增長(zhǎng)的政策措施》，加大流動(dòng)性供給，盤(pán)活存量資金。專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金的快速發(fā)放，將帶動(dòng)一批重大基礎(chǔ)設(shè)施的開(kāi)工建設(shè)，在一定程度上拉動(dòng)全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速。與此同時(shí)，政策性銀行將持續(xù)發(fā)揮其財(cái)政作用，繼續(xù)為重大基礎(chǔ)投資項(xiàng)目增添動(dòng)力。
十八屆五中全會(huì)提出了全面建成小康社會(huì)新的目標(biāo)要求，包括經(jīng)濟(jì)保持中高速增長(zhǎng)，在提高發(fā)展平衡性、包容性、可持續(xù)性的基礎(chǔ)上，到2020年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番等。總體來(lái)說(shuō)，就是實(shí)現(xiàn)人民共同富裕。未來(lái)，解決區(qū)域性貧困，以及縮短城鄉(xiāng)差距等會(huì)是政府工作的重點(diǎn)之一。
國(guó)際面：海外市場(chǎng)黃金10月，美元加息壓力明顯海外市場(chǎng)迎來(lái)黃金10月，標(biāo)普500漲8.30%、泛歐斯托克600漲7.97%、恒生指數(shù)漲8.60%、日經(jīng)225指數(shù)漲9.75%。科技股搶盡風(fēng)頭，在美股科技龍頭業(yè)績(jī)超預(yù)期帶動(dòng)下，科技板塊行情洶涌，港股科技板塊也異于其他板塊的震蕩態(tài)勢(shì)，總體保持穩(wěn)定。由此，10月QDII基金中，漲幅最大的當(dāng)屬互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)基金。
10月下旬，中國(guó)央行再度“雙降”，歐央行QE加碼預(yù)期強(qiáng)化，日本央行維持量化寬松規(guī)模不變，
使得美聯(lián)儲(chǔ)退出QE壓力增加。
匯率：人民匯率短期受支撐，長(zhǎng)期貶值壓力較大10月以來(lái)，美元兌人民幣中間價(jià)先下探至6.3231低點(diǎn)，反彈后運(yùn)行在6.35~6.36區(qū)間內(nèi)。截止10月29日，美元兌離岸人民幣（CNH）報(bào)收6.3500，較9月底6.3621降低1.21bp，12個(gè)月的美元兌人民幣（NDF）為6.5140，較9月底6.5520降低了3.8bp，人民幣匯率短期內(nèi)受支撐。從12個(gè)月的NDF和CNH的利差來(lái)看，10月底升水幅度較9月底有所回降，但由于貨幣寬松格局持續(xù)，人民幣長(zhǎng)期貶值壓力較大。
11月，人民幣能否被國(guó)際貨幣基金組織納入特別提款權(quán)（SDR）備受市場(chǎng)關(guān)注，一旦人民幣確定加入SDR，將刺激對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置需求，加快人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。
市場(chǎng)面：中小盤(pán)反彈超大盤(pán)，熱點(diǎn)輪動(dòng)交替領(lǐng)漲整體上看，10月市場(chǎng)反彈勢(shì)頭強(qiáng)勁，滬指3400點(diǎn)壓力顯著。全月看，上證指數(shù)漲10.80%，成交額為6.42萬(wàn)億元，深證成指上漲15.60%，成交額為4.23萬(wàn)億元，均較9月放量明顯。中小板指上漲14.99%，成交額為0.99萬(wàn)億元，創(chuàng)業(yè)板指上漲19.00%，成交額為0.94萬(wàn)億元，區(qū)間換手率高達(dá)115%。風(fēng)格上成長(zhǎng)優(yōu)于價(jià)值，10月份，巨潮風(fēng)格指數(shù)中，國(guó)證成長(zhǎng)指數(shù)漲10.61%，國(guó)證價(jià)值指數(shù)漲8.76%。
從盤(pán)面表現(xiàn)看，市場(chǎng)從不缺熱點(diǎn)，而且題材輪動(dòng)加速。醫(yī)療器械，互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、迪斯尼、跨境電商、國(guó)防軍工等熱點(diǎn)板塊均有領(lǐng)漲表現(xiàn)。“十三五”規(guī)劃明確放開(kāi)二胎政策后，二胎概念股（奶粉、兒童用品）等受資金追捧走高。未來(lái)，隨著十八屆五中全會(huì)結(jié)束后各項(xiàng)政策相繼落實(shí)，環(huán)保、新能源、高端制造、二胎概念等還有新一輪的投資機(jī)會(huì)。
監(jiān)管政策面：清理違規(guī)和金融反腐力度加強(qiáng)近期，監(jiān)管層對(duì)非法手段獲取股市內(nèi)幕信息，從事內(nèi)幕交易、操縱股票交易價(jià)格等違法犯罪行為的治理力度加強(qiáng)。另外，公安機(jī)關(guān)打擊證券期貨領(lǐng)域違法犯罪也不斷有新的突破。總體來(lái)看，市場(chǎng)環(huán)境長(zhǎng)期向好，短期內(nèi)或因清理違規(guī)操作和金融違法懲處等因素干擾，從而影響市場(chǎng)做多情緒。待市場(chǎng)風(fēng)波過(guò)一段落，投資環(huán)境會(huì)更加干凈，投資情緒會(huì)更加穩(wěn)定。
A股短期展望綜合來(lái)看11月投資環(huán)境，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行、貨幣寬松流動(dòng)性充足是支撐市場(chǎng)的偏正面因素，但風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也在累積，主要包括：一是匯率的穩(wěn)定相對(duì)短期，美國(guó)加息和遠(yuǎn)期匯率貶值始終是懸在空中的利劍；二是急速反彈后市場(chǎng)有自發(fā)的調(diào)整需求，從10月最后幾個(gè)交易日交易量逐步縮減可以看出，在沒(méi)有大量增量資金入場(chǎng)的情況下，市場(chǎng)短期繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)反彈乏力；三是政策方面的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層清理違規(guī)操作、金融反腐力度逐步加強(qiáng)，也一定程度上抑制股市的熱度。
凱石調(diào)低對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的樂(lè)觀程度，由于前期反彈幅度已較為明顯，獲利回吐壓力將使得市場(chǎng)上行趨勢(shì)放緩。預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于市場(chǎng)急速反彈后的調(diào)整需求、監(jiān)管層清理違規(guī)操作和金融反腐力度逐步加強(qiáng)等抑制股市的熱度的政策。另外，美聯(lián)儲(chǔ)加息未落定前超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能引發(fā)海外市場(chǎng)動(dòng)蕩等方面。總之，在內(nèi)外股市歷經(jīng)金色10月后，A股投資者需警惕內(nèi)外降溫的影響。
凱石金融產(chǎn)品研究中心 桑柳玉 萬(wàn)曉微
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