經濟基本面：制造業下行趨勢放緩，三季報利潤整體不佳10月份中國官方制造業PMI為49.8，與9月持平，10月財新制造業PMI為48.3，較上月47.2回升，表明制造業處于萎縮區間，但下行趨勢有所緩解。2015三季報已公布完畢，滬深兩市上市企業利潤整體并不樂觀。上市利潤下降意味著成長性稀缺，后市中“偽成長”股將逐漸淡出，而績優成長股將受資金青睞。
資金面：貨幣寬松流動性充足，股市交易活躍大資金面上，雖然10月份央行在公開市場最終實現資金凈回籠，但7天逆回購利率已經降至2.25%，另外，央行宣布于10月21日再度降準降息，貨幣寬松格局為資本市場提供的流動性基本充足。股市資金面上，深兩市融資融券余額為1.04萬億元，占A股流通市值的2.7%。10月全部A股成交金額為15.02萬億元，較9月的11.59萬億元增加30%。
政策面：貨幣政策保持寬松，財政政策加速發力貨幣政策方面，短期內央行還是主要依靠現有的貨幣政策工具來調整市場利率和資金面。經濟下行壓力持續不降，央行保持貨幣寬松為經濟保駕護航的需求十分必要。財政政策方面，四季度保增長政策發力可期。財政政策將加大流動性供給，盤活存量資金。專項建設基金的快速發放，將帶動一批重大基礎設施的開工建設，同時，政策性銀行將持續發揮其財政作用，繼續為重大基礎投資項目增添動力。十八屆五中全會提出了全面建成小康社會新的目標要求，解決區域性貧困，以及縮短城鄉差距等會是政府工作的重點之一。
國際面： 海外市場黃金10月，美元加息壓力明顯海外10月普漲，科技股搶盡風頭，美股科技板塊行情洶涌，港股科技板塊也異于其他板塊的震蕩態勢，總體保持穩定。中國央行再度“雙降”，歐央行QE加碼預期強化，日本央行維持量化寬松規模不變，使得美聯儲退出QE壓力增加。
匯率：人民匯率短期受支撐，長期貶值壓力較大10月以來，美元兌人民幣中間價先下探至6.3231低點，反彈后運行在6.35~6.36區間內。從12個月的NDF和CNH的利差來看，10月底升水幅度較9月底有所回降，但由于貨幣寬松格局持續，人民幣長期貶值壓力較大。
市場面：中小盤反彈超大盤，熱點輪動交替領漲10月市場反彈勢頭強勁，滬指3400點壓力顯著。風格上成長優于價值，巨潮風格指數中，國證成長指數漲10.61%，國證價值指數漲8.76%。盤面上，市場從不缺熱點，未來，隨著十八屆五中全會結束后各項政策相繼落實，環保、新能源、高端制造、二胎概念等還有新一輪的投資機會。
監管政策面：清理違規和金融反腐力度加強監管層對非法手段獲取股市內幕信息，從事內幕交易、操縱股票交易價格等違法犯罪行為的治理力度加強，公安機關打擊證券期貨領域違法犯罪也不斷有新的突破。
A股短期展望凱石調低對二級市場的樂觀程度，由于前期反彈幅度已較為明顯，獲利回吐壓力將使得市場上行趨勢放緩。預計未來市場的風險主要來自于市場急速反彈后的調整需求、監管層清理違規操作和金融反腐力度逐步加強等抑制股市的熱度的政策。另外，美聯儲加息未落定前超預期的經濟數據可能引發海外市場動蕩等方面?？傊?，在內外股市歷經金色10月后，A股投資者需警惕內外降溫的影響。
投資環境展望：“非常6+1”
凱石金融產品研究中心在對資本市場分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中經濟基本面、資金面、政策面、國際面、匯率、市場面是常規分析的6個對市場影響較大的因素，本次報告補加監管政策面對市場影響的分析。本周各個影響因素的情況如下：
基本面：制造業下行趨勢放緩，三季報利潤整體不佳10月份中國官方制造業PMI為49.8，與9月持平，10月財新制造業PMI為48.3，較上月47.2回升，表明制造業處于萎縮區間，但下行趨勢有所緩解。另外，9月份，規模以上工業企業利潤同比下降0.1%，已經連續4個月下降，1至9月工業企業利潤累計值同比下降1.7%，降幅較前期收窄。10月份中國官方非制造業PMI為53.1%，較9月回落0.3個百分點，但仍處擴張區間。從目前的數據來看，隨著貨幣政策持續寬松，四季度穩增長政策落實加速，預計11月宏觀經濟大幅低于預期的概率較低。
2015三季報已公布完畢，滬深兩市上市企業利潤整體并不樂觀。據東方財富統計，三季度兩市上市公司總營收21.15萬億元，比去年同期下降了2.44%，凈利潤為1.99萬億元，比去年同期增長了1.53%。剔除金融行業之后，總營收比去年同期下降了6.52%，凈利潤比去年同期下降了12.96%。上市利潤下降意味著成長性稀缺，后市中“偽成長”股將逐漸淡出，而績優成長股將受資金青睞。
資金面：貨幣寬松流動性充足，股市交易活躍大資金面上，雖然10月份央行在公開市場通過多種手段操作最終實現資金凈回籠，但是7天逆回購利率已經降至2.25%低位，銀行間市場資金量仍然很寬松。另外，央行宣布于10月21日再度降準降息，而且放開了存款利率浮動上限，利率市場化進程又進一步，貨幣寬松格局為資本市場提供的流動性基本充足。
股市資金面上，從杠桿資金看，隨著股市回暖市場參與度提升，兩融余額迅速上升，截止10月29日，滬深兩市融資融券余額為1.04萬億元，占A股流通市值的2.7%。從交易金額來看，10月全部A股成交金額為15.02萬億元，較9月的11.59萬億元增加30%，市場交易活躍度大幅提升。從投資者賬戶來看，10月23日當周，新增投資者數量為33.03萬戶，較前一周的29.55萬戶增加18%。
政策面：貨幣政策保持寬松，財政政策加速發力貨幣政策方面，央行10月21日雙降政策與前幾次的不同之處在于取消了存款利率的浮動上限，推進了我國利率市場化的進程。但是，短期內央行還是主要依靠現有的貨幣政策工具來調整市場利率和資金面。從目前的宏觀數據來看，經濟下行壓力持續不降，央行保持貨幣寬松為經濟保駕護航的需求十分必要。同時，預計央行也將繼續配合多種調控工具，保持人民幣匯率趨向穩定。
財政政策方面，10月制造業PMI未較9月明顯改觀，四季度保增長政策發力可期。財政政策仍將繼續貫徹《財政支持穩增長的政策措施》，加大流動性供給，盤活存量資金。專項建設基金的快速發放，將帶動一批重大基礎設施的開工建設，在一定程度上拉動全國固定資產投資增速。與此同時，政策性銀行將持續發揮其財政作用，繼續為重大基礎投資項目增添動力。
十八屆五中全會提出了全面建成小康社會新的目標要求，包括經濟保持中高速增長，在提高發展平衡性、包容性、可持續性的基礎上，到2020年國內生產總值和城鄉居民人均收入比2010年翻一番等?？傮w來說，就是實現人民共同富裕。未來，解決區域性貧困，以及縮短城鄉差距等會是政府工作的重點之一。
國際面：海外市場黃金10月，美元加息壓力明顯海外市場迎來黃金10月，標普500漲8.30%、泛歐斯托克600漲7.97%、恒生指數漲8.60%、日經225指數漲9.75%?？萍脊蓳尡M風頭，在美股科技龍頭業績超預期帶動下，科技板塊行情洶涌，港股科技板塊也異于其他板塊的震蕩態勢，總體保持穩定。由此，10月QDII基金中，漲幅最大的當屬互聯網行業基金。
10月下旬，中國央行再度“雙降”，歐央行QE加碼預期強化，日本央行維持量化寬松規模不變，
使得美聯儲退出QE壓力增加。
匯率：人民匯率短期受支撐，長期貶值壓力較大10月以來，美元兌人民幣中間價先下探至6.3231低點，反彈后運行在6.35~6.36區間內。截止10月29日，美元兌離岸人民幣（CNH）報收6.3500，較9月底6.3621降低1.21bp，12個月的美元兌人民幣（NDF）為6.5140，較9月底6.5520降低了3.8bp，人民幣匯率短期內受支撐。從12個月的NDF和CNH的利差來看，10月底升水幅度較9月底有所回降，但由于貨幣寬松格局持續，人民幣長期貶值壓力較大。
11月，人民幣能否被國際貨幣基金組織納入特別提款權（SDR）備受市場關注，一旦人民幣確定加入SDR，將刺激對人民幣資產的配置需求，加快人民幣的國際化進程。
市場面：中小盤反彈超大盤，熱點輪動交替領漲整體上看，10月市場反彈勢頭強勁，滬指3400點壓力顯著。全月看，上證指數漲10.80%，成交額為6.42萬億元，深證成指上漲15.60%，成交額為4.23萬億元，均較9月放量明顯。中小板指上漲14.99%，成交額為0.99萬億元，創業板指上漲19.00%，成交額為0.94萬億元，區間換手率高達115%。風格上成長優于價值，10月份，巨潮風格指數中，國證成長指數漲10.61%，國證價值指數漲8.76%。
從盤面表現看，市場從不缺熱點，而且題材輪動加速。醫療器械，互聯網應用、迪斯尼、跨境電商、國防軍工等熱點板塊均有領漲表現。“十三五”規劃明確放開二胎政策后，二胎概念股（奶粉、兒童用品）等受資金追捧走高。未來，隨著十八屆五中全會結束后各項政策相繼落實，環保、新能源、高端制造、二胎概念等還有新一輪的投資機會。
監管政策面：清理違規和金融反腐力度加強近期，監管層對非法手段獲取股市內幕信息，從事內幕交易、操縱股票交易價格等違法犯罪行為的治理力度加強。另外，公安機關打擊證券期貨領域違法犯罪也不斷有新的突破?？傮w來看，市場環境長期向好，短期內或因清理違規操作和金融違法懲處等因素干擾，從而影響市場做多情緒。待市場風波過一段落，投資環境會更加干凈，投資情緒會更加穩定。
A股短期展望綜合來看11月投資環境，經濟平穩運行、貨幣寬松流動性充足是支撐市場的偏正面因素，但風險點也在累積，主要包括：一是匯率的穩定相對短期，美國加息和遠期匯率貶值始終是懸在空中的利劍；二是急速反彈后市場有自發的調整需求，從10月最后幾個交易日交易量逐步縮減可以看出，在沒有大量增量資金入場的情況下，市場短期繼續強勢反彈乏力；三是政策方面的風險，監管層清理違規操作、金融反腐力度逐步加強，也一定程度上抑制股市的熱度。
凱石調低對二級市場的樂觀程度，由于前期反彈幅度已較為明顯，獲利回吐壓力將使得市場上行趨勢放緩。預計未來市場的風險主要來自于市場急速反彈后的調整需求、監管層清理違規操作和金融反腐力度逐步加強等抑制股市的熱度的政策。另外，美聯儲加息未落定前超預期的經濟數據可能引發海外市場動蕩等方面?？傊?，在內外股市歷經金色10月后，A股投資者需警惕內外降溫的影響。
凱石金融產品研究中心 桑柳玉 萬曉微
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