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股災(zāi)之后，7月份A股走勢(shì)可謂跌宕起伏，市場情緒依舊脆弱而敏感。7月27日突如其來的暴跌使7月9日開啟的反彈之路充滿了坎坷，近3個(gè)交易日的股指震蕩使不少市場人士直言A股已迎來“震蕩市”。

在指數(shù)持續(xù)波動(dòng)之際，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者從多家私募機(jī)構(gòu)處了解到，向來有“牛市低倉位”之稱的陽光私募整體對(duì)市場保持格外謹(jǐn)慎的態(tài)度，多數(shù)產(chǎn)品的倉位不超過6成。

“態(tài)度必須謹(jǐn)慎，現(xiàn)在要是不謹(jǐn)慎，沒有人承受得起看錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)。”上海磐安投資董事長邱曉剛稱。震蕩格局之下，多家私募“摸著石頭謹(jǐn)慎過河”，靜待市場回歸正常區(qū)域的同時(shí)，嚴(yán)控倉位并小心翼翼進(jìn)行災(zāi)后重建。

反彈搶不搶?

Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，7月9日至7月23日大盤上演了一段強(qiáng)勢(shì)反彈行情，區(qū)間漲幅達(dá)到17.58%，前期受挫嚴(yán)重的陽光私募也迎來了喘息的機(jī)會(huì)，私募產(chǎn)品的凈值整體得以修復(fù)。然而這一波反彈行情卻又因周一(7月27日)8.48%的暴跌頻生了不少變數(shù)，近三個(gè)交易日內(nèi)滬指漲跌交替，企穩(wěn)跡象依舊未明。

在市場情緒依舊敏感的當(dāng)下，私募機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為震蕩格局或?qū)⒊掷m(xù)。如朱雀投資就表示認(rèn)為近期市場大概率仍會(huì)面臨下行有底、上行有頂?shù)恼鹗幐窬郑袌龌貧w常態(tài)仍需時(shí)日。反彈行情中為了收復(fù)前期失地，搶不搶反彈，要搶怎么搶，成為眾多私募需要考慮的問題。

記者采訪了解到，一些規(guī)模中等偏小，風(fēng)格偏進(jìn)取的私募在反彈和震蕩行情中顯得較為積極，以天為單位靈活介入?yún)⑴c反彈。但同時(shí)由于對(duì)行情的不完全確定，這些私募搶反彈時(shí)操作依舊保持謹(jǐn)慎，加倉幅度普遍不大，對(duì)于倉位的控制仍十分嚴(yán)格。

邱曉剛稱，反彈開始后他將倉位逐漸加到6成，做短線和波段交易，在7月24日又降至4成，整個(gè)反彈行情中凈值修復(fù)超過20%。另外滬上一家管理規(guī)模中等，風(fēng)格偏進(jìn)取的私募也向記者表示參與了反彈，但操作上很謹(jǐn)慎。

“我們對(duì)于凈值在不同區(qū)間的產(chǎn)品策略不同，倉位規(guī)定也不一樣，只有安全墊比較高的產(chǎn)品才會(huì)去搶反彈。”該私募人士告訴記者，公司旗下產(chǎn)品凈值高于1.2元時(shí)才搶反彈，倉位從低于2成加到最多6成，不能再高;而1.2元以下的產(chǎn)品不搶反彈，倉位依舊保持低于2成。

不同于上述風(fēng)格偏進(jìn)取的私募機(jī)構(gòu)，上海地區(qū)另一家管理規(guī)模超百億，風(fēng)格偏穩(wěn)健的私募機(jī)構(gòu)人士則向記者稱，該公司旗下的產(chǎn)品并沒有進(jìn)行短線操作。“我們一般做中長期投資，風(fēng)格比較穩(wěn)健，超短線的交易我們不會(huì)去做。”據(jù)該人士介紹，該公司旗下股票型產(chǎn)品雖然在股災(zāi)中也受到重挫，但因?yàn)樯习肽晔找孑^好，凈值回撤其實(shí)屬于獲利回吐，客戶渠道也沒有向公司施壓要求快速修復(fù)凈值。

事實(shí)上，就記者目前了解的情況來看，“寧可錯(cuò)過短期機(jī)會(huì)，也不可再次失手”成為多數(shù)私募的主流心態(tài)，他們希望等到市場真正企穩(wěn)，恢復(fù)正常之后再出手。另據(jù)廣發(fā)證券策略組最新一份針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研，大部分被調(diào)研的私募都還是愿意等到市場整體反彈155~20%以上，企穩(wěn)之后再更踏實(shí)地去吃行情的后半段。

杠桿降不降?

股災(zāi)中，市場“去杠桿”帶來的暴跌踩踏之痛使杠桿成為了當(dāng)下的燙手山芋，不少投資者談杠桿色變，其中也不乏部分加了杠桿而使凈值受到重挫的陽光私募。記者了解到，私募基金參與最多的杠桿產(chǎn)品是以信托或公募基金子公司為通道發(fā)行的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的清盤線一般會(huì)比非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品高，多數(shù)高于0.9元，因此市場暴跌時(shí)，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品總是最先受傷。

私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月15日至7月8日市場大跌期間，股票型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的平均跌幅為10.54%，受傷最慘重者跌幅超過80%。除了凈值的大幅回撤之外，記者也從多位私募人士處了解到，確有私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品在股災(zāi)中爆倉。

“去杠桿帶來的痛苦之深，確實(shí)讓不少私募被打怕了，之后可能不再會(huì)很激進(jìn)地去做了。”邱曉剛告訴記者，身邊加了杠桿的私募同行凈對(duì)于后市的操作明顯謹(jǐn)慎了不少，一方面保持低倉位，另一方面也在考慮降低現(xiàn)有產(chǎn)品的杠桿。

不過邱曉剛也向記者坦言，專業(yè)投資者被爆倉的比例其實(shí)還是很小，因?yàn)楦軛U比例不高，而且基金經(jīng)理大多都會(huì)主動(dòng)降倉，所以加了杠桿的私募普遍只是遭到了較大回撤。私募排排網(wǎng)的一項(xiàng)調(diào)查也顯示，2015年上半年私募發(fā)行的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，杠桿比例最高為1：3，絕大多數(shù)產(chǎn)品(78%)杠桿比例為1：2。

由此可見，相比起場外配資的高杠桿，私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的杠桿其實(shí)并不算高，而且因?yàn)閷I(yè)投資者具有較強(qiáng)的風(fēng)控能力，受傷也并不如普通配資客那般慘重。事實(shí)上，有不少私募機(jī)構(gòu)向記者表示不會(huì)因?yàn)楦軛U風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高而降低已有的杠桿。

前述上海地區(qū)中等規(guī)模的私募機(jī)構(gòu)今年以來成立了7只結(jié)構(gòu)化的股票純多產(chǎn)品，杠桿比例均為1：2。股災(zāi)中雖然遭遇了較大回撤，但因?yàn)橐恢眹?yán)格保持輕倉甚至空倉操作，所以并沒有觸及警戒線。該私募的內(nèi)部人士向記者表示，因?yàn)楣撅L(fēng)控到位，所以在目前的操作中并沒有考慮降杠桿，只要保證嚴(yán)控倉位即可。

雖然對(duì)于降不降杠桿，不同私募之間存在分歧，但記者也注意到，不少受訪私募表示下半年更愿意去做主動(dòng)管理型產(chǎn)品。除了被杠桿“打怕了”而刻意規(guī)避杠桿風(fēng)險(xiǎn)，通過時(shí)間較長的管理型產(chǎn)品來展現(xiàn)投資能力也是一個(gè)主要原因。

上述私募人士就向記者表示，下半年成立的新產(chǎn)品將以管理型為主，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品會(huì)相對(duì)較少。“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品一般都是一年的封閉期之后就結(jié)算了，時(shí)間相對(duì)還是太短，其實(shí)是看不出投研能力的。我們更愿意去做管理型的，做長久一些。”

對(duì)沖做不做?

股災(zāi)中，絕大多數(shù)股票型產(chǎn)品遭到重創(chuàng)，但市場的暴跌盤整也給了市場中性策略等量化對(duì)沖基金脫穎而出的機(jī)會(huì)。好買基金數(shù)據(jù)顯示，多只市場中性產(chǎn)品在股災(zāi)中逆勢(shì)上漲。例如重陽投資旗下的“重陽對(duì)沖3號(hào)”等20余只市場中性產(chǎn)品6月的收益率均超過10%，7月的收益率均為正。

上海交通大學(xué)中國私募證券投資中心也統(tǒng)計(jì)研究指出，以股指期貨作為風(fēng)險(xiǎn)管控工具的量化對(duì)沖型私募證券投資基金的業(yè)績?cè)诹路荽蠖啾３制椒€(wěn)獲得正收益，而沒有采取股指期貨作為對(duì)沖工具的私募基金的業(yè)績則在六月出現(xiàn)大幅下降，平均收益為負(fù)。

“市場波動(dòng)比較大的時(shí)候，量化對(duì)沖基金可以抓取的機(jī)會(huì)比較多。”正如上海艾方資產(chǎn)管理有限公司的投資總監(jiān)蔣鍇向記者所言，量化投資和對(duì)沖策略正在吸引越來越多私募的關(guān)注，量化對(duì)沖基金或?qū)⒃谑袌稣鹗幹杏瓉砭蚪鸬拇蠛脮r(shí)機(jī)。

“(量化對(duì)沖)確實(shí)越來越受關(guān)注，很多傳統(tǒng)的股票型私募也在拓展這方面的產(chǎn)品線。”在蔣鍇看來，一個(gè)重要原因是經(jīng)過股災(zāi)的洗禮，越來越多的私募看到了量化對(duì)沖在不同市場環(huán)境下都能獲得較為穩(wěn)健收益的優(yōu)勢(shì)。

就記者了解的情況來看，不少私募機(jī)構(gòu)對(duì)量化對(duì)沖基金確實(shí)越來越“有興趣”。前述滬上中等規(guī)模的私募就向記者坦言，此前公司的產(chǎn)品線以股票純多產(chǎn)品為主，目前正考慮在下半年即將成立的新產(chǎn)品中加入量化操作。

而前述百億級(jí)規(guī)模的私募機(jī)構(gòu)也表示，“市場中性策略一直都會(huì)比較穩(wěn)定，抗風(fēng)險(xiǎn)能力比純多型產(chǎn)品強(qiáng)，收益曲線平滑，比較吸引那些對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好比較弱的客戶。”

據(jù)該人士向記者介紹，市場環(huán)境的變化會(huì)直接影響客戶對(duì)產(chǎn)品類型的偏好。在市場持續(xù)震蕩的當(dāng)下，目前該公司的客戶對(duì)于量化投資的關(guān)注度有明顯提高。在該公司目前的產(chǎn)品儲(chǔ)備中，量化策略產(chǎn)品所占的規(guī)模也較大。

《電鰻快報(bào)》