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        近日，深圳壹連科技股份有限公司(以下簡稱“壹連科技”)將要IPO。壹連科技本次公開發(fā)行股票數(shù)量為1633萬股，發(fā)行價(jià)為72.99元/股。

        值得注意的是，壹連科技收入對寧德時(shí)代(282.010, 14.51, 5.42%)高度依賴，公司向?qū)幍聲r(shí)代銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為64.72%、67.98%、71.13%和70.87%。此外，壹連科技毛利率逐年下滑，研發(fā)投入低于同行，應(yīng)收賬款過高，容易產(chǎn)生壞賬風(fēng)險(xiǎn)。對單一客戶的高度依賴與自身成長性的不足使壹連科技市場風(fēng)險(xiǎn)增加。

        毛利率逐年下滑 應(yīng)收賬款居高不下

        根據(jù)招股書，近年來壹連科技業(yè)績不斷增長，但增速有所下滑。2021年到2023年，壹連科技營業(yè)收入分別為14.34億元、27.58億元和30.75億元，同比增長105.20%、92.34%、11.48%;2021年到2023年，壹連科技實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.43億元、2.36億元、2.60億元，同比增長117.38%、65.33%、10.23%。

        2021年至2023年、2024年上半年，壹連科技綜合毛利率分別為21.69%、19.54%、18.94%和16.17%，持續(xù)下滑。壹連科技表示，報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率主要取決于主營業(yè)務(wù)毛利率，報(bào)告期各期公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別21.70%、19.48%、18.89%和16.02%，受新能源汽車領(lǐng)域部分產(chǎn)品售價(jià)下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及材料采購價(jià)格波動等不同程度的影響，公司報(bào)告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)毛利率有所下降。

        研發(fā)投入方面，報(bào)告期內(nèi)，壹連科技研發(fā)費(fèi)用分別為0.61億元、0.92億元、1.08億元和0.65億元，占營業(yè)收入的比重分別為4.25%、3.35%、3.52%和3.84%，均低于可比公司均值，可比公司均值為4.85%、4.90%、5.70%和5.19%。

        此外，壹連科技應(yīng)收賬款較高。2021年末至2023年末，壹連科技應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4.97億元、9.78億元和9.41億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為44.95%、 50.79%、48.32%和 46.90%，近乎一半。同時(shí)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.56、3.49、2.98，呈下降趨勢。盡管壹連科技的業(yè)績呈現(xiàn)上升趨勢，但隨之而來的壞賬風(fēng)險(xiǎn)也在增加。2021年至2023年，公司已實(shí)際產(chǎn)生壞賬損失0.13億元、0.38億元、0.01億元，三年累計(jì)達(dá)0.52億元。

        對寧德時(shí)代構(gòu)成單一客戶重大依賴

        報(bào)告期內(nèi)，公司來源于前五名客戶的營業(yè)收入分別為11.06億元、22.99億元、26.94億元和14.65億元，占營業(yè)收入的比例分別為77.12%、83.37%、87.61%和86.59%，其中來自寧德時(shí)代的營業(yè)收入占比分別為64.72%、67.98%、71.13%和70.87%。

        報(bào)告期內(nèi)，公司對前五名客戶的營業(yè)收入占各期營業(yè)收入的比例相對較高，對寧德時(shí)代構(gòu)成單一客戶的重大依賴。

        作為寧德時(shí)代電芯連接組件的核心供應(yīng)商之一，壹連科技高度依賴寧德時(shí)代作為其最大客戶。需要注意的是，壹連科技生產(chǎn)銷售給寧德時(shí)代的電連接組件產(chǎn)品，其原材料供應(yīng)商是由寧德時(shí)代指定，并且，連采購價(jià)格都是由寧德時(shí)代與供應(yīng)商協(xié)商確定。

        壹連科技在反饋交易所問詢中解釋，由于寧德時(shí)代為新能源行業(yè)龍頭企業(yè)，行業(yè)地位與話語權(quán)較強(qiáng)，生產(chǎn)規(guī)模與采購需求較大，其與指定供應(yīng)商協(xié)商采購價(jià)格具備一定優(yōu)勢，有助于公司獲得穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的原材料供應(yīng)，同時(shí)也有助于寧德時(shí)代進(jìn)行原材料成本管控。

        臨上市溢價(jià)收購實(shí)控人資產(chǎn)

        在申請創(chuàng)業(yè)板IPO之前，壹連科技在2019年實(shí)施了資產(chǎn)重組，通過發(fā)行股份的方式收購了寧德壹連和溧陽壹連各100%的股權(quán)，并通過現(xiàn)金收購了深圳市王星實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司(簡稱“王星實(shí)業(yè)”)的線束業(yè)務(wù)。三筆收購均發(fā)生在2019年11月，而且均是從實(shí)控人及其控制企業(yè)中收購資產(chǎn)。

        在資產(chǎn)重組完成的前一年(2018年)，寧德壹連、溧陽壹連和王星實(shí)業(yè)線束業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入和利潤總額，分別為壹連科技當(dāng)年?duì)I業(yè)收入和利潤總額的100.12%和112.31%。

        來源：招股書來源：招股書

        根據(jù)壹連科技的回復(fù)，三次收購均為溢價(jià)收購。公司以每股17元的價(jià)格收購了寧德壹連100%的股份，交易對價(jià)為3.031億元，而寧德壹連的賬面凈資產(chǎn)為0.70億元，溢價(jià)2.33億元，增值率為334.04%;壹連科技發(fā)行股份187.12萬股收購溧陽壹連100%股權(quán)，每股17元，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為0.32億元，與賬面凈資產(chǎn)0.19億元對比，溢價(jià)0.13億元，增值率為69.67%;收購?fù)跣菍?shí)業(yè)部分資產(chǎn)收購價(jià)767.65萬元，收購價(jià)格較賬面凈資產(chǎn)增值率為3.20%。

        并購?fù)瓿珊?，寧德壹連和溧陽壹連成為了壹連科技業(yè)績增長的主要驅(qū)動力(7.170, 0.10, 1.41%)。從2021年到2023年，寧德壹連和溧陽壹連合計(jì)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入占壹連科技營業(yè)收入的比例分別為81.95%、88.13%和98.07%;合計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤占壹連科技凈利潤的比例分別為64.15%、71.61%和79.69%。

《電鰻快報(bào)》