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????????“我們希望公司的這只新發產品能夠以萬得偏股混合型基金指數(885001)為標尺，其收益率至少達到市場平均水平。”近期，中國證券報記者在調研時發現，“885001”這一數字頻繁出現在基金路演中，越來越多的公募投研團隊選擇將萬得偏股混合型基金指數作為投資基準，力圖做出市場平均水平的成績。

????????然而，想要長期保持在市場平均水平似乎并不是一件容易的事。公開數據顯示，不少對標萬得偏股混合型基金指數的基金產品表現并不盡如人意。在部分業內人士看來，“885001”被反復提起的背后，一方面映射了不少基金經理對排名心態的轉變，另一方面也折射出當下投資生態的新變化。

????????“中庸”陣營日漸壯大

????????選擇萬得偏股混合型基金指數被不少業內人士視為一種“中庸”化的選擇。公開資料顯示，該指數本是一種基金指數，由市場上所有偏股混合型基金組成(成立不滿三個月的除外)。每日收盤后，指數編纂人將所有偏股混合型基金的凈值增長率累加，并按基金數量取平均值，得到當日漲跌幅。長期來看，該指數的走勢基本代表了權益類公募產品的整體平均走勢。天相基金評價助手顯示，截至2024年二季度末，萬得偏股混合型基金指數近十年以來的收益率為111.42%。

????????據不完全統計，目前已有超過10家公募機構宣稱自家旗下的量化產品以萬得偏股混合型基金指數為基準。比如，博道基金量化投資總監楊夢曾向中國證券記者介紹，以博道遠航混合為例，該產品會以量化的方式構造一個能跟得住萬得偏股混合型基金指數的股票指數，然后在此基礎上疊加經過多年實盤驗證的量化多因子模型做進一步增強。中歐基金量化投資總監曲徑也曾經解釋說，通過數學手段，根據半年報、年報、每日市場凈值漲跌等信息，通過建造模型的方式可以將萬得偏股混合型基金指數拆分出來。

????????除了量化產品，不少FOF基金經理、主動權益類基金經理也曾在采訪中表示：“如果我管理的產品能達到市場平均水平，那么就代表我的擇時能力、個股分析能力是達標的。”此外，還有不少產品直接將該指數寫進合同中，比如，南方浩睿進取京選3個月持有混合(FOF)的產品資料概要顯示，該產品的業績比較基準為萬得偏股混合型基金指數收益率×90%+上證國債指數(217.7502, 0.31, 0.14%)收益率×10%。

????????談及緣何越來越多產品聚焦萬得偏股混合型基金指數，海富通基金量化投資部基金經理李自悟分析，一方面，相比滬深300等寬基指數，萬得偏股混合型基金指數的長期收益更高，且有較明顯的長期超額收益;另一方面，對主動權益類基金而言，萬得偏股混合型基金指數的行業構成和風格配置更為均衡，能有效避免賽道型主動權益產品高波動的狀況，是對原先策略的一種反思和迭代。對量化類基金而言，則是一次產品類型上的突破，在大眾熟知的寬基指增產品之外開辟一個新賽道。

????????跑贏市場平均水平并不容易

????????“對標萬得偏股混合型基金指數，確實看起來像是一個‘中庸’的選擇，因為它代表了市場的平均水平。”天相投顧基金評價中心的研究人員對中國證券報記者表示，“然而，跑贏這個基準并不容易，主要是隨著資本市場有效性的提升，要想跑贏市場平均水平，需要基金經理具備超越市場的投研能力。”

????????楊夢介紹，從歷史數據來看，截至2023年底，過去十年中，沒有一只基金每年的收益率都能連續跑贏萬得偏股混合型基金指數;再以近1-5年的時間為例，隨著時間拉長，能夠連續跑贏市場平均水平的偏股混合型基金數量越來越少，連續五年跑贏市場平均水平的基金數量占比僅為2.54%。

????????而在上述多只宣稱以萬得偏股混合型基金指數為基準的基金產品中，不少產品的表現與市場平均水平仍有較大差距。以某滬上公募機構的量化產品舉例，盡管該產品的基金經理曾經在訪談中提到了要在“885001之上進行增強”，但產品凈值的波動幅度與收益水平卻與萬得偏股混合型基金指數相差較大。Wind數據顯示，截至9月10日，萬得偏股混合型基金指數近三年以來的收益率為-17.08%，而該產品同期回撤已經超過30%。

????????此外，東方紅資產管理也在一篇文章中提示，萬得偏股混合型基金指數波動較大，在震蕩區間內回撤較深。這一特點致使許多投資者未能享受到長期收益。

????????天相投顧基金評價中心的研究人員表示，基金經理想要跑贏市場平均水平的關鍵在于，具備有效的投資策略、精準的風險管理、對市場機會的準確把握以及持續優化和調整投資組合的能力，除此之外，還需考慮產品費率與管理規模。

????????“跑贏885001的關鍵點在于基金相對指數穿透后風格、行業的相對暴露控制，比如近兩年多配置價值類風格投資標的，更容易跑贏指數本身。”盈米基金研究院量化研究員王譽蓉對中國證券報記者表示，“885001的‘成分股’是基金，基金只有在半年度、年度才會披露完全的持倉情況，因此各家機構對于指數穿透后的行業、風格暴露監控的頻率、準確度上就有差異。另外，各家機構的因子庫、量化策略、風控體系都存在差異，對相應產品的業績都會帶來一定影響。”

????????抉擇背后的機遇與挑戰

????????有業內人士向中國證券報記者表示，對主動權益型基金和FOF型產品來說，看似“中庸”的選擇首先反映了基金經理對待業績排名方面的心態變化。“我們不再選擇短期把排名沖到前面去，因為只要每年都能夠達到市場平均水平，拉長時間來看，一定是靠前的。”天相投顧基金評價中心的研究人員也表示，近年來基金經理愈加關注長期業績，淡化短期由于市場風格輪動所導致業績排名的波動，可避免追逐短期業績而過度交易，在擅長的領域做長期價值投資。

????????而對于量化基金經理來說，“中庸”之路的選擇除了與業績有關，更與近年來量化投資的生態環境變化有關。有量化基金經理向中國證券報記者表示，量化投資的超額收益與市場的寬度有較大關系，因此，量化從業者選擇在數量更多、寬度更廣的指數上做增強操作是大勢所趨。“我們以滬深300指數(3169.7574, 10.51, 0.33%)為例，這個指數的頭部股票集中度較高，前100只股票的占比可以超過70%，同時機構資金重倉使得頭部股票的定價愈加透明合理，量化策略想要在滬深300指數上做出超額收益的難度越來越大。”

????????“另外，盡管中小市值指數的選股范圍非常寬泛，但單押小微盤賽道并非長久之計。”該量化基金經理表示，“今年年初，小微盤賽道回撤幅度很大，疊加新‘國九條’等政策對企業在分紅、股東回報等方面的要求，小微盤賽道的貝塔行情走勢并不清晰。鑒于此，量化從業人員需要從像萬得偏股混合型基金指數這樣更加寬廣的賽道中尋找到更多策略的出路。”

????????“但新賽道也會有新風險。”有機構人士提示，“在基金持倉跟蹤、優勢基金篩選、復制股票組合構建和選股模型預測等方面，各家機構的打法差異很大，此外，各家機構在風控上的差別也會對最終的業績表現產生很大的影響。因此，這一賽道能否真正有效還需要經過更長時間的檢驗。”

《電鰻快報》