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        中國又一零售巨頭要IPO上市。

        近期，麥德龍供應鏈有限公司(下稱“麥德龍供應鏈”)向港交所遞交了招股說明書，擬主板掛牌上市，瑞銀集團和招商證券(國際)擔任聯席保薦人。

        回顧麥德龍供應鏈的發展歷程，可謂波瀾起伏。

        麥德龍供應鏈先是用專攻B端業務等策略跑贏了市場，后因經營不佳被物美收購。如今，物美將業務重組，帶著對零售供應鏈業務的看好，欲在市場上融資。而營收三連降，流動性危機隱現的麥德龍供應鏈，能否經得起市場期待?

        業務重組上市

        麥德龍供應鏈的前身麥德龍成立于1964年，是德國最大、全球第三的零售批發超市集團，1995年進入中國，但因發展不及預期，2020年被國內的物美收購。

        1995年，外資零售開始魚貫而入。麥德龍作為較早一批進入中國的外資零售業發展較好。

        進入中國后，麥德龍的會員制以B端業務為重，針對單位和批發商，特別是高檔的餐廳、五星級酒店和零售商，當時需要營業執照才能注冊會員。

        2008年，麥德龍在中國市場銷售額達到了126億元，并首次盈利。但隨著中國本土零售業態發展起來后，麥德龍在B端的優勢不再明顯。2009年，其營收出現快速下滑。到了2018年，麥德龍在中國的95家門店的營收僅為209億元。同時，其在全球的收入已從歷史高點的655.29億歐元下滑到365.3億歐元。

        麥德龍曾嘗試過多次“本土化”轉型，如開設電子連鎖賣場“萬得城”，聚焦小業態賣場、試水便利店“合麥家”，甚至還上線了互聯網商城，但效果都不盡如人意。

        最終，麥德龍決定賣身轉型。2019年，麥德龍賣身物美。

        對于麥德龍來說，在面對山姆、開市客以及盒馬等會員制超市的圍追堵截下，需要背靠“大樹”;而對于物美來說，需要麥德龍注入的資產提起上市計劃、完善資本版圖。

        據悉，物美成立于1994年，2003年在香港上市，2016年，物美完成了香港聯交所退市，將其私有化退市。2020年4月，物美收購麥德龍80%股權正式交割完成，收購價格約合149億元。

        退市后，物美一直有上市計劃。此前的2021年，物美曾計劃二次上市，把物美超市和麥德龍中國打包成物美科技，在港交所遞表，但隨后上市計劃被擱置。

        此次麥德龍供應鏈上市的方式是物美集團對業務進行重組下上市。

        2021年，物美科技上市失敗后，物美集團的創始人張文中對物美集團的業務進行了重組。物美科技原本的架構分為“物美Holding、物美商超、物美Sourcing”三部分，其中，物美Holding旗下的兩個業務是麥德龍商業、麥德龍中國，物美商超旗下是物美綜合超市。

        重組后，物美科技旗下的零售業務及相關資產，包括物美超市、麥德龍中國轉移至物美集團，僅保留麥德龍商業和物美Sourcing兩大核心版塊，向供應鏈服務公司轉型。

        2024年6月中旬，物美科技改名“麥德龍供應鏈”，再次沖刺IPO。

        業績不穩定

        供應鏈在零售行業中的重要性不言而喻。

        零售行業的競爭關鍵在于那些競爭力性價比和質價比雙高的商品。所以，商家需要去整改供應鏈，在源頭處開發高品質且具備差異化的商品，同時嚴格把控生產、儲存、運輸等各個環節的成本，以提供優質商品。

        例如山姆在國內，依靠沃爾瑪的供應鏈和八百多家山姆會員店的供應鏈，加上冷鏈物流基礎，得以上架性價比極高的產品。

        麥德龍供應鏈向供應鏈服務公司轉型正是看中了供應鏈的重要性，欲做專業的供應鏈公司。據悉，麥德龍供應鏈是中國第一家將國際質量保證標準，引入中國食品快消供應鏈行業的公司。麥德龍供應鏈藏在物美集團的366家物美超市門店、100家麥德龍門店、304家物美便利店背后。

        具體到業務上，以2023年營收數據為例，零售商配送解決方案營收接近150億元，占麥德龍供應鏈整體營收的60%。按2023年的收入計算，麥德龍供應鏈是國內第二大食品快消供應鏈，以及零售供應鏈解決方案服務商。

        只是，麥德龍供應鏈目前的業績還不太穩定：其營業收入近幾年處于下降狀態中，連續下降，三年年復合增長率為-5.47%。據招股書，2021年—2023年(下稱“報告期”)，麥德龍供應鏈的營收分別為278億元，271億元和249億元，毛利潤分別為25.2億元、26.3億元及26.6億元。

        其中，和供應鏈相關的“食品服務及配送解決方案”及“零售商配送解決方案”兩項業務的收入，報告期期末較期初均存在下滑的現象。

        六成以上業務來自物美集團

        事實上，麥德龍供應鏈服務的最大客戶也為物美集團。報告期內，物美集團貢獻收入分別為171.0億元、168.9億元及154.1億元，占同年總收入的61.5%、62.3%及62.0%。

        值得注意的是，報告期內，麥德龍供應鏈來自五大客戶的收入分別為177.2億元、175.29億元及159.04億元，分別占同年總收入的63.7%、64.7%及64.0%。

        也就是說，物美集團在麥德龍供應鏈的前五大客戶營收貢獻中也“遙遙領先”。

        雖然物美為麥德龍提供了良好的基礎，但第三方客戶支付能力對公司的發展產生了一定影響。招股書顯示，報告期內，公司的貿易應收款項分別為5.90億元、6.28億元、5.26億元;應收關聯方款項分別為18.71億元、27.40億元及45.28億元，同比增長率分別為46.45%、65.26%。

        此外，現金遠遠無法覆蓋流動負債，對麥德龍供應鏈的流動性將會是巨大挑戰。

        具體來看，報告期各期末，麥德龍供應鏈的現金及現金等價物分別為25.8億元、18.6億元及5.3億元;在負債方面，同期，其流動負債的凈額分別為6.8億元、19.0億元、43.7億元。

        零售商供應鏈的前景雖然美好，但麥德龍供應鏈如今的真正實力如何，恐怕還要經受市場的檢驗。

《電鰻快報》