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        《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

        3月15日，北京昊創(chuàng)瑞通電氣設(shè)備股份有限公司(以下簡稱昊創(chuàng)瑞通)深交所創(chuàng)業(yè)板IPO完成了對第二輪問詢的回復(fù)，并于4月25日中止了上市進(jìn)程。

        招股書顯示，昊創(chuàng)瑞通是一家專注于智能配電設(shè)備及配電網(wǎng)數(shù)字化解決方案的高新技術(shù)企業(yè)，主要從事智能配電設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括智能環(huán)網(wǎng)柜、智能柱上開關(guān)和箱式變電站等。

        在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，昊創(chuàng)瑞通有超過九成的收入和利潤來自國家電網(wǎng)，集中度較高，存在一定風(fēng)險(xiǎn)。而且該公司的應(yīng)收賬款余額在持續(xù)上升，壞賬準(zhǔn)備金額也在持續(xù)上升。此外，該公司的研發(fā)費(fèi)用率和毛利率均落后于同行，該公司還出現(xiàn)多次減資情況。

        超九成利潤來自國家電網(wǎng) 壞賬計(jì)提比例低于同行

        招股書顯示，從2021年至2023年(以下簡稱報(bào)告期)報(bào)告期內(nèi)，昊創(chuàng)瑞通實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為38,082.99萬元、55,979.89萬元和67,236.55萬元，凈利潤分別為5,093.88萬元、6,876.07萬元和8,740.74萬元，復(fù)合增長率分別為32.87%和30.99%。昊創(chuàng)瑞通表示，持續(xù)增長且主要來源于公司的核心技術(shù)及相應(yīng)產(chǎn)品。

        昊創(chuàng)瑞通對國家電網(wǎng)下屬企業(yè)的銷售收入分別為34,986.67萬元、49,778.57萬元和61,852.10萬元，占公司營業(yè)收入的比例分別為91.87%、88.92%和91.99%。此外，報(bào)告期內(nèi)，該公司對國家電網(wǎng)下屬企業(yè)的銷售毛利分別為10,930.71萬元、13,939.33萬元和17,936.20萬元，占公司毛利總額的比例分別為94.19%、93.84%和93.92%。

        報(bào)告期各期末，昊創(chuàng)瑞通的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為5,272.20萬元、11,925.50萬元和13,625.31萬元，金額在持續(xù)上升，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為13.84%、21.30%和20.26%。

        報(bào)告期各期末，該公司的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金額分別為679.74 萬元、1,028.09萬元和1,336.74萬元，金額在持續(xù)上升，信用減值損失分別為-84.22萬元、-357.76 萬元和-370.47 萬元。

        值得注意的是，昊創(chuàng)瑞通的壞賬準(zhǔn)備實(shí)際計(jì)提比例明顯低于同行。報(bào)告期內(nèi)，昊創(chuàng)瑞通的實(shí)際計(jì)提比例分別為11.42%、7.94%和8.93%。昊創(chuàng)瑞通所選擇的同行可比公司只披露了2021年和2022年兩年的數(shù)據(jù)，分別為11.95%和11.07%。

        研發(fā)費(fèi)用率和毛利率均落后于同行

        招股書顯示，截至招股說明書簽署日，昊創(chuàng)瑞通共有75項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利11項(xiàng)，實(shí)用新型專利54項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利10項(xiàng)。

        報(bào)告期內(nèi)，昊創(chuàng)瑞通的研發(fā)費(fèi)用分別為1429.83萬元、1730.3萬元和2336.2萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.75%、3.09%和3.47%。

        報(bào)告期內(nèi)，昊創(chuàng)瑞通的研發(fā)費(fèi)用率明細(xì)落后于同行可比公司。報(bào)告期內(nèi)，同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別6.51%和5.53%。

        在研發(fā)投入明顯落后于同行公司的情況下，昊創(chuàng)瑞通的毛利率也明顯低于同行可比公司。報(bào)告期內(nèi)，該公司的毛利率分別為16.37%、13.57%和19.56%，而同行可比公司的毛利率均值在2021年和2022年分別為16.37%和13.52%。

        對于2022年毛利率有所下滑。昊創(chuàng)瑞通表示，公司主要產(chǎn)品為智能環(huán)網(wǎng)柜、智能柱上開關(guān)和箱式變電站等，不同產(chǎn)品的毛利率存在一定差異，其中報(bào)告期內(nèi)智能環(huán)網(wǎng)柜毛利率分別為31.76%、26.47%和30.71%，智能柱上開關(guān)毛利率分別為39.89%、35.15%和34.02%，箱式變電站毛利率分別為16.37%、13.52%和19.56%。公司產(chǎn)品毛利率主要受下游市場需求、行業(yè)競爭程度、產(chǎn)品銷售價(jià)格、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、原材料采購價(jià)格、人工成本等多個(gè)因素的影響，如果未來前述因素發(fā)生不利變化，而公司未能采取有效的應(yīng)對措施，將導(dǎo)致公司毛利率下降，進(jìn)而影響公司的經(jīng)營業(yè)績。

        多次減資 四高管來自同一家公司

        截至招股說明書簽署日，段友濤直接持有發(fā)行人38.00%的股份，并通過鼎盛盈科間接控制昊創(chuàng)瑞通4.87%的股份，張伶俐直接持有發(fā)行人 32.16%的股份，二人合計(jì)控制公司 75.03%的股份，二人系夫妻關(guān)系，同時(shí)段友濤擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理，張伶俐擔(dān)任公司董事兼副總經(jīng)理，因此發(fā)行人控股股東、實(shí)際控制人為段友濤和張伶俐夫婦。

        2010年12月，段友濤和張伶俐合計(jì)以非專利技術(shù)“基于移動網(wǎng)絡(luò)的配電網(wǎng)智能監(jiān)測系統(tǒng)”向公司增資700萬元，公司注冊資本由300萬元增至1000萬元。

        2011年8月，段友濤和張伶俐又以“微型嵌入式移動礦井瓦斯綜合監(jiān)測系統(tǒng)”“環(huán)網(wǎng)柜電纜頭在線監(jiān)測系統(tǒng)”兩項(xiàng)非專利技術(shù)出資1400萬元，公司注冊資本由1180萬元增至3000萬元。

        此后，由于缺乏客觀、完整的證據(jù)證明相關(guān)非專利技術(shù)為段友濤和張伶俐所有，上述相關(guān)非專利技術(shù)存在被認(rèn)定為職務(wù)發(fā)明的潛在風(fēng)險(xiǎn)。2016年6月，昊創(chuàng)瑞通通過減資的方式解決出資瑕疵，該公司注冊資本由5700萬元減少至3600萬元。而在減資過程中，昊創(chuàng)瑞通又出現(xiàn)了程序瑕疵，其只履行了在報(bào)紙上公告的程序，未履行通知債權(quán)人的程序。

        2020年8月，為減少還未實(shí)繳出資的注冊資本，昊創(chuàng)瑞通又實(shí)施了一次減資，將公司注冊資本由1.05億元減至5000萬元，全體股東同比例減資。此次減資，該公司同樣存在未通知債權(quán)人的程序瑕疵。

        招股書顯示，繼段友濤、張伶俐夫婦二人之后，昊創(chuàng)瑞通的董事兼副總經(jīng)理王敬偉持有公司12.79%股權(quán)，為第三大股東。該公司監(jiān)事會主席、技術(shù)部經(jīng)理曹曉飛為公司第八大股東。

        從工作履歷看，上述四人，均有北京科力恒電力技術(shù)有限公司、北京科力恒久電力技術(shù)股份有限公司或者北京BKE電氣有限公司任職經(jīng)歷。

        而在2013年至2019年期間，王敬偉還同時(shí)在科力恒久、北京BKE電氣有限公司與昊創(chuàng)瑞通任職。

        昊創(chuàng)瑞通現(xiàn)任監(jiān)事魏改革曾于2016年3月至2017年9月任北京司南電氣有限公司研發(fā)人員。司南電氣成立于2016年1月，注銷于2018年12月，其法定代表人為畢洪峰，持有司南電氣12.5%的股份。

        畢洪峰的關(guān)聯(lián)企業(yè)北京科力恒久智能測控技術(shù)有限公司，由科力恒久持股85%。由此可見，司南電氣與科力恒久等存在關(guān)聯(lián)，而司南電氣曾是昊創(chuàng)瑞通控股子公司。值得注意的是，昊創(chuàng)瑞通與科力恒久的經(jīng)營范圍與主要產(chǎn)品有重合之處。

《電鰻快報(bào)》