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西北防水王“紙面富貴”?IPO遭暫緩表決 毛利率遠(yuǎn)超龍頭

2022-12-30 10:15 | 來(lái)源:澎湃新聞 | 作者:俠名 | [IPO] 字號(hào)變大| 字號(hào)變小


雨中情官網(wǎng)顯示,雨中情主要從事建筑防水材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售,并提供防水工程施工服務(wù),并先后與碧桂園、新城控股、榮盛發(fā)展、融信中國(guó)等知名房企達(dá)成戰(zhàn)略合作。...

        “西北防水王”的IPO之路再生變數(shù)。

        12月1日晚間,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布第十八屆發(fā)審委2022年第136次會(huì)議審核結(jié)果公告。雨中情防水技術(shù)集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“雨中情”)暫緩表決。

        雨中情官網(wǎng)顯示,雨中情主要從事建筑防水材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售,并提供防水工程施工服務(wù),并先后與碧桂園、新城控股、榮盛發(fā)展、融信中國(guó)等知名房企達(dá)成戰(zhàn)略合作。

        雨中情所處的建筑防水行業(yè),受房地產(chǎn)行業(yè)投資景氣度的影響較大。近幾年,宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控力度加大情況下,雨中情“一反常規(guī)”,多項(xiàng)可比數(shù)據(jù)優(yōu)于行業(yè)龍頭。

        毛利率“遠(yuǎn)超”同行

        據(jù)觀研報(bào)告網(wǎng)《中國(guó)防水材料行業(yè)現(xiàn)狀深度分析與投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告(2022-2029年)》,中國(guó)防水材料市場(chǎng)呈現(xiàn)出“一超多強(qiáng),集中度較低”的競(jìng)爭(zhēng)格局。

        數(shù)據(jù)顯示,2020年,北京東方雨虹防水技術(shù)股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“東方雨虹”,002271)防水材料產(chǎn)量占全行業(yè)的40%,而科順?lè)浪萍脊煞萦邢薰?簡(jiǎn)稱(chēng)“科順股份”,300737)市占率為19%,江蘇凱倫建材股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“凱倫股份”,300715)市占率為4%,三棵樹(shù)涂料股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“三棵樹(shù)”,603737)占2%,其它企業(yè)合計(jì)占比35%。

        雨中情的營(yíng)業(yè)收入主要由防水卷材、防水涂料的銷(xiāo)售收入與防水施工服務(wù)收入構(gòu)成,防水卷材為核心收入來(lái)源,占比超過(guò)80%。

        2018年至2020年以及2021年前1-9月,雨中情實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為10.98億元、12.77億元、15.98億元和12.16億元。

        營(yíng)收規(guī)模僅十幾億元的雨中情,并未處于市場(chǎng)第一梯隊(duì)。但是在房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行態(tài)勢(shì)影響下,雨中情卻實(shí)現(xiàn)了綜合毛利率全面趕超龍頭企業(yè)的“壯舉”。

        頭部公司毛利率情況,圖片來(lái)自招股書(shū)

        2019-2020年,雨中情綜合毛利率分別為36.65%、42.03%、43.38%,可比上市公司各期毛利率平均分別為34.25%、36.12%、39.06%,毛利率高于可比公司平均水平。尤其是在2021年前9月,東方雨虹、科順股份、凱倫股份的毛利率均在30%浮動(dòng)的情況下,雨中情卻高出7個(gè)百分點(diǎn),達(dá)37.4%。

        直銷(xiāo)與經(jīng)銷(xiāo)毛利率相差15個(gè)百分點(diǎn),圖片來(lái)自招股書(shū)

        對(duì)此,雨中情表示,公司產(chǎn)品銷(xiāo)售以直接銷(xiāo)售為主,占比超過(guò)九成,而直銷(xiāo)與經(jīng)銷(xiāo)毛利率相差15個(gè)百分點(diǎn)。

        而據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《2022年中國(guó)防水建筑材料行業(yè)龍頭企業(yè)對(duì)比:東方雨虹VS科順股份》分析,2020年時(shí),東方雨虹與科順股份直銷(xiāo)與分銷(xiāo)比例均為6:4。

        雨中情在招股書(shū)中作出假設(shè),即使假設(shè)雨中情經(jīng)銷(xiāo)收入占比達(dá)40%,其38.78%的毛利率仍然高于市場(chǎng)第一的東方雨虹37.04%、第二的科順股份36.94%。

        “貨賣(mài)了錢(qián)沒(méi)到賬”

        雨中情經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均低于同期凈利潤(rùn)。

        2018年至2020年以及2021年前1-9月,雨中情實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為9307.26萬(wàn)元、1.71億元、2.24億元和1.29億元;扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為9169萬(wàn)元、1.56億元、2.72億元和1.30億元。

        乍看之下,雨中情營(yíng)收利潤(rùn)雙增,企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好,但實(shí)際上,雨中經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~甚至出現(xiàn)巨額虧損,2018年至2020年以及2021年前1-9月,雨中情經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為5592萬(wàn)元、4229萬(wàn)元、6710萬(wàn)元和-2.54億元。

        為什么貨賣(mài)了卻沒(méi)有現(xiàn)金流?答案是,客戶們都“賒賬”了。

        澎湃新聞注意到,雨中情的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)出現(xiàn)了巨大的偏差的原因,是因?yàn)橛曛星閼?yīng)收賬款比重過(guò)高。

        2018年至2020年以及2021年前1-9月,雨中情應(yīng)收賬款分別為4.92億元、6.59億元、9.57億元、10.55億元,占同期營(yíng)業(yè)收入的比重為44.82%、51.59%、59.89%、65.10%。

        若考慮到應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項(xiàng)融資余額等,那么2018年-2020年,雨中情占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重為50.81%、57.89%、67.95%。2018-2020年,東方雨虹應(yīng)收賬款占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入為46.53%、46.36%、44.53%,科順股份為60.19%、57.12%、57.45%。

        雖然雨中情各期水平與頭部水平相當(dāng),但是從趨勢(shì)來(lái)看,行業(yè)應(yīng)收賬款占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入水平較為穩(wěn)中有縮,但雨中情則在三年時(shí)間里擴(kuò)大了17個(gè)百分點(diǎn)。

        不過(guò),有意思的是,2019年、2020年?duì)I收規(guī)模分別增加了1.79億元、3.21億元,應(yīng)收賬款則對(duì)應(yīng)增加1.67億元,2.98億元。雨中情并未在招股書(shū)中說(shuō)明,是否通過(guò)放寬信用政策調(diào)節(jié)收入。

        此外,雨中情應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻明顯低于同業(yè)水平。2019-2020年,東方雨虹應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.9、3.23、3.33,科順股份為2.38、2.32、2.48,但雨中情的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.24、2.0、1.78,2021年上半年進(jìn)一步惡化至1.08。

        雨中情解釋稱(chēng),公司直接銷(xiāo)售占比較高,相比經(jīng)銷(xiāo)客戶,應(yīng)收賬款回款一般較慢。且公司接受商業(yè)承兌匯票結(jié)算貸款比例低,且較少采取應(yīng)收賬款保理、資產(chǎn)證券化等方式提前回收貨款,使得公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)上市公司平均水平。

        IPO之路暫緩

        雨中情是典型的家族式企業(yè),公司創(chuàng)始人耿進(jìn)玉和魏杏色,是夫妻檔。公司控股股東為西雨投資,直接持股雨中情45.93%。西雨投資則是由耿進(jìn)玉和魏杏色100%控制。同時(shí)耿進(jìn)玉直接持股31%,魏杏色直接持股6.70%,耿融直接持股1.26%。耿融是耿進(jìn)玉與魏杏色之子,三人合計(jì)控制雨中情84.89%股權(quán),是雨中情的實(shí)際控制人。

        招股書(shū)顯示,雨中情本次擬募集資金16.1億元,募集資金將用于山東雨中情防水材料有限公司建設(shè)項(xiàng)目(二期)、富平雨中情防水科技有限公司生產(chǎn)研發(fā)基地(二期)等多個(gè)項(xiàng)目。

        監(jiān)管部門(mén)并沒(méi)有透露雨中情上會(huì)暫緩表決的具體原因。《證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法》規(guī)定,發(fā)審委委員發(fā)現(xiàn)存在尚待調(diào)查核實(shí)并影響明確判斷的重大問(wèn)題,應(yīng)當(dāng)在發(fā)審委會(huì)議前以書(shū)面方式提議暫緩表決。

        值得注意的是,在證監(jiān)會(huì)第一輪問(wèn)詢中,監(jiān)管部門(mén)反饋意見(jiàn)高達(dá)1.2萬(wàn)字,涉及47項(xiàng)問(wèn)題。其中就包括環(huán)保問(wèn)題、數(shù)據(jù)披露真實(shí)性問(wèn)題、核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變化原因、重大訴訟問(wèn)題等等。

        尤其是在環(huán)保合規(guī)方面,雨中情在2018年-2021年報(bào)告期內(nèi),受到5起行政處罰,罰款額度最高的一筆,發(fā)生在2021年9月,濰坊市生態(tài)環(huán)境局針對(duì)山東雨中情自粘防水卷材生產(chǎn)線涂油覆膜工序部分廢氣無(wú)組織排放事項(xiàng)處以6.5萬(wàn)元罰款。

        不過(guò),雨中情認(rèn)為,經(jīng)由主管部門(mén)確認(rèn),上述行為不屬于重大違法違規(guī),不會(huì)對(duì)本次發(fā)行上市構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙。

        從審核結(jié)果來(lái)看,“暫緩表決”,并非意味著雨中情上市路折戟。

        澎湃新聞根據(jù)數(shù)據(jù)梳理,2022年,目前A股板塊共有590家企業(yè)首發(fā)上市,其中共24家企業(yè)首次上會(huì)暫緩表決。

        24家公司首次上會(huì)遭暫緩表決,制圖:澎湃新聞?dòng)浾咂菀乖?/p>

        不過(guò),暫停鍵按下之后,21家企業(yè)多數(shù)在60天內(nèi)進(jìn)行二次上會(huì),19家企業(yè)獲得通過(guò),除1家取消審核外,僅1家企業(yè)未通過(guò)。

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