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本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜大同

11月21日，方舟云康向港交所遞交了招股書，申請(qǐng)?jiān)诟劢凰靼迳鲜校ㄆ煦y行、瑞銀國(guó)際和農(nóng)銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

招股書顯示，方舟云康成立于2015年，旗下的方舟健客是一家線上慢病管理平臺(tái)，為慢病患者提供慢病管理服務(wù)，從公司運(yùn)營(yíng)模式來(lái)看，方舟云康是一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道公司。

01、打著互聯(lián)網(wǎng)名義的賣藥公司

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，2021年，中國(guó)慢病管理市場(chǎng)整體規(guī)模已達(dá)6.01萬(wàn)億，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到15.48萬(wàn)億，年復(fù)合增長(zhǎng)率或?yàn)?1.1%。

2021年，以平均月活躍用戶計(jì)，方舟健客是中國(guó)最大的線上慢病管理平臺(tái)。2022年6月末，方舟健客平臺(tái)共有3090萬(wàn)名注冊(cè)用戶。2022年上半年，方舟健客平均約為860萬(wàn)月活用戶。

2019年至2021年及2022年上半年（下稱“報(bào)告期”），方舟云康收入分別為3.03億、11.60億、17.59億、9.93億。其中，2022年上半年的收入增速為30.66%。

目前，方舟云康主要有三塊業(yè)務(wù)，分別是綜合醫(yī)療服務(wù)、線上零售藥店服務(wù)、定制化內(nèi)容及營(yíng)銷服務(wù)。其中，綜合醫(yī)療服務(wù)是指患者通過平臺(tái)與醫(yī)生線上復(fù)診、開具處方；線上零售藥店服務(wù)是向患者提供醫(yī)療保健產(chǎn)品、醫(yī)療器械等；定制化內(nèi)容及營(yíng)銷服務(wù)為制藥公司提供廣告營(yíng)銷服務(wù)。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司收入主要來(lái)自線上零售藥店服務(wù)和綜合醫(yī)療服務(wù)。2022年上半年，線上零售藥店收入6.23億，收入占比63%；綜合醫(yī)療服務(wù)收入3.50億，收入占比35%。

雖然方舟健康把自己打造成慢性病管理平臺(tái)的人設(shè)，但從收入層面來(lái)看，方舟健康實(shí)際上是一家互聯(lián)網(wǎng)“賣藥”公司。

02、毛利率低于京東健康等頭部公司

截至2022年6月末，方舟云康共有超20萬(wàn)種藥物SKU，其中約60%為處方藥，40%為非處方藥。報(bào)告期內(nèi)，處方藥商品交易總額分別占總商品交易總額的87.3%、85.7%、88.9%與86.1%。

“賣藥”業(yè)務(wù)雖然貢獻(xiàn)了超60%的收入，但該業(yè)務(wù)毛利率偏低。報(bào)告期內(nèi)，舟云康的線上零售藥店服務(wù)毛利率分別為13.0%、19.0%、15.3%、15.7%。

方舟云康另一個(gè)收入支柱綜合醫(yī)療服務(wù)毛利率同樣偏低。報(bào)告期內(nèi)，綜合醫(yī)療服務(wù)毛利率分別為6.1%、12.7%、5.6%、10.6%。

至于定制化內(nèi)容及營(yíng)銷服務(wù)，毛利率雖然超過80%，但由于收入占比極低，對(duì)整體毛利率并沒有太大提升。2019年至2022年上半年，方舟云康綜合毛利率分別為14.2%、18.1%、12.5%、15.3%。

2022年上半年，京東健康、平安好醫(yī)生、阿里健康綜合毛利率分別為21.8%、27.3%和20.0%，與這三家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司相比，方舟云康的毛利率明顯低于同行。

低毛利率的情況下，方舟云康還需要投入大筆營(yíng)銷用以獲客。報(bào)告期內(nèi)，方舟云康銷售費(fèi)用分別為0.9億、1.8億、3.1億與1.6億，銷售費(fèi)用率分別為28.4%、15.8%、17.6%、16.0%。

僅是銷售費(fèi)用就超過了毛利，近年來(lái)，方舟云康至今都未能盈利。2019年至2022年上半年，公司凈利潤(rùn)分別為-1.3億、-0.9億、-3.0億、-2.1億，三年半累計(jì)虧損超7.4億。

2022年6月末，方舟云康的H2H服務(wù)平臺(tái)有來(lái)自14800多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)的超過20萬(wàn)名平臺(tái)注冊(cè)醫(yī)生，約有57.2%的平臺(tái)注冊(cè)醫(yī)生就職于三級(jí)醫(yī)院。然而，方舟云康的內(nèi)部醫(yī)療專業(yè)人員僅為51人，只占公司員工總數(shù)的9.4%。

《電鰻快報(bào)》