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        11月22日，上交所科創(chuàng)板上市委召開(kāi)會(huì)議，審議通過(guò)了廣州慧智微電子股份有限公司(下稱“慧智微”)的首發(fā)申請(qǐng)。按照計(jì)劃，慧智微本次擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)1.33億股(不含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量)，使用募集資金15.04億元，分別用于芯片測(cè)試中心建設(shè)、總部基地及研發(fā)中心建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

        《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，慧智微毛利率水平遠(yuǎn)低于同業(yè)可比公司，通過(guò)打價(jià)格戰(zhàn)來(lái)?yè)屖袌?chǎng)的策略雖使其營(yíng)收增長(zhǎng)較快，但公司連年虧損。面對(duì)當(dāng)前下游需求急劇萎縮，慧智微2022年以來(lái)業(yè)績(jī)下滑明顯，前三季度營(yíng)收同比下滑逾三成，未來(lái)持續(xù)盈利能力存疑。

        靠打價(jià)格戰(zhàn)搶占市場(chǎng)

        招股書(shū)顯示，慧智微是一家為智能手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域提供射頻前端的芯片設(shè)計(jì)公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為射頻前端芯片及模組的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售。公司產(chǎn)品包括5G模組和4G模組，主要應(yīng)用于手機(jī)和物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。

        報(bào)告期(2019年、2020年及2021年，下同)內(nèi)，慧智微的營(yíng)業(yè)收入分別為6042.74萬(wàn)元、2.07億元和5.14億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)191.64%;公司綜合毛利率分別為6.06%、6.69%和16.19%，雖呈上升趨勢(shì)，但遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司29.52%、29.49%和35.13%的平均水平。

        圖1：同行業(yè)可比公司毛利率水平 數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司定期報(bào)告、招股書(shū)等

        分產(chǎn)品來(lái)看，4G模組是慧智微營(yíng)收快速增長(zhǎng)的“大功臣”，近三年貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為6042.74萬(wàn)元、1.60億元和3.27億元。隨著公司主要應(yīng)用于手機(jī)領(lǐng)域的5G模組于2020年開(kāi)始規(guī)模量產(chǎn)，4G模組的營(yíng)收占比雖然由2019年的100%下滑至2021年的63.65%，但依舊是公司最重要的營(yíng)收來(lái)源。

        不過(guò)，慧智微4G模組的毛利率水平大幅波動(dòng)，甚至出現(xiàn)毛利率為負(fù)的情況。招股書(shū)顯示，2019年至2021年，公司4G模組的毛利率分別為6.06%、-6.49%、4.73%。

        “產(chǎn)品毛利率過(guò)低表明公司采取的是低價(jià)傾銷策略，若出現(xiàn)負(fù)毛利率，說(shuō)明公司是賠本賺吆喝，不為賺錢只為搶占市場(chǎng)。”一位資深行業(yè)人士指出，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)，但這不是長(zhǎng)久之計(jì)。

        《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，慧智微毛利率異常的情況也引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，上交所在多輪問(wèn)詢中問(wèn)及公司毛利率相關(guān)問(wèn)題。比如在第三輪審核問(wèn)詢中，上交所就要求慧智微說(shuō)明以低毛利或負(fù)毛利拓展市場(chǎng)增加收入的情形是否符合行業(yè)慣例。

        公司解釋稱，所處細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模較大，國(guó)內(nèi)參與者較多，且競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)白熱化趨勢(shì)。目前在資本的支持下，眾多初創(chuàng)型企業(yè)或新進(jìn)入者為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額、搶占客戶資源，采用價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)方式，打亂了市場(chǎng)價(jià)格體系和供應(yīng)鏈。因此，公司為了適應(yīng)行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀，拓展市場(chǎng)份額，積累品牌效應(yīng)，對(duì)4G模組采用了較為低價(jià)的定價(jià)策略，具有商業(yè)合理性。

        不過(guò)，慧智微也指出，短期內(nèi)，去庫(kù)存周期下國(guó)產(chǎn)射頻前端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)存在加劇趨勢(shì)，公司成熟產(chǎn)品存在價(jià)格下調(diào)、毛利率持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，若因公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化、搶占市場(chǎng)份額導(dǎo)致銷售價(jià)格持續(xù)下降，或者在頭部手機(jī)品牌客戶的5G項(xiàng)目拓展不及預(yù)期且仍需以低價(jià)銷售4G模組的方式維系客戶關(guān)系，可能導(dǎo)致公司毛利率水平波動(dòng)甚至存在下降或者未來(lái)提升不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。

        業(yè)績(jī)存繼續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)

        事實(shí)上，低價(jià)策略并未給慧智微帶來(lái)較好的利潤(rùn)回報(bào)。招股書(shū)顯示，2019年至2021年，公司歸母凈利潤(rùn)連續(xù)三年虧損，分別為-7887.52萬(wàn)元、-9619.15萬(wàn)元和-3.18億元。

        慧智微對(duì)此解釋稱，公司收入規(guī)模達(dá)到較高水平需要一定時(shí)間，持續(xù)的研發(fā)投入也較大。另外，報(bào)告期內(nèi)因股權(quán)激勵(lì)等原因確認(rèn)的股份支付費(fèi)用較大，扣除股份支付費(fèi)用后的凈利潤(rùn)分別為-6829.42萬(wàn)元、-8058.94萬(wàn)元和-5489.55萬(wàn)元。

        值得注意的是，今年以來(lái)，慧智微的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了一定程度的下滑。2022年1月至9月，公司經(jīng)審閱的營(yíng)業(yè)收入為2.58億元，較去年同期下滑35.02%。其中，公司上半年的營(yíng)業(yè)收入為2.06億元，同比下滑10.11%;7月至9月的營(yíng)收為5212.51萬(wàn)元，同比下滑68.98%。

        圖2：慧智微2022年以來(lái)業(yè)績(jī) 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)

        除營(yíng)收加速下滑外，公司的虧損幅度也在加大。招股書(shū)顯示，今年1月至9月，公司歸母凈利潤(rùn)為-2.77億元，較去年同期虧損擴(kuò)大8.08%;扣非后歸母凈利潤(rùn)為-2.71億元，虧損同比擴(kuò)大269.73%。今年7月至9月，公司歸母凈利潤(rùn)和扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為-9982.07萬(wàn)元、-9177.07萬(wàn)元，虧損幅度較上年同期分別擴(kuò)大387.20%、207.75%。

        “智能手機(jī)市場(chǎng)和物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的需求轉(zhuǎn)弱，存在一定的庫(kù)存消化壓力，這對(duì)射頻前端行業(yè)的整體發(fā)展影響較大。”前述行業(yè)資深人士告訴記者，尤其是手機(jī)行業(yè)，在蘋果、三星等各大廠商紛紛“砍單”的情況下，包括慧智微在內(nèi)的上游供應(yīng)商不得不集體面對(duì)需求萎縮、業(yè)績(jī)下滑的困境。

        根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年前三季度全球智能手機(jī)出貨量同比下滑9.1%，其中安卓系智能手機(jī)出貨量同比下滑11.0%。慧智微表示，公司所處行業(yè)及下游應(yīng)用市場(chǎng)進(jìn)入去庫(kù)存周期，短期內(nèi)下游客戶的新產(chǎn)品推出需求、芯片采購(gòu)需求減少，從而導(dǎo)致射頻前端行業(yè)出現(xiàn)階段性下滑。

        結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，慧智微預(yù)計(jì)，2022年全年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為3.12億元至3.63億元，較2021年下滑39.37%至29.31%;歸母凈利潤(rùn)為-3.71億元至-3.39億元，同比下滑16.61%至6.62%;扣非后歸母凈利潤(rùn)金額為-3.68億元至-3.49億元，同比下滑147.18%至134.18%。

        目前，慧智微下游應(yīng)用領(lǐng)域的終端需求仍面臨較大的去庫(kù)存壓力，而且本輪去庫(kù)存周期的結(jié)束時(shí)間存在不確定性。若上述因素持續(xù)惡化，導(dǎo)致下游應(yīng)用市場(chǎng)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、終端品牌客戶出現(xiàn)普遍性業(yè)績(jī)下滑，對(duì)慧智微已有重點(diǎn)客戶項(xiàng)目的銷售、新產(chǎn)品和新客戶導(dǎo)入進(jìn)度及新訂單獲取等產(chǎn)生進(jìn)一步不利影響，公司將面臨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期甚至業(yè)績(jī)存在大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

        何時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利引關(guān)注

        連年虧損之下，慧智微累計(jì)的未彌補(bǔ)虧損也較大。招股書(shū)顯示，截至2022年6月30日，公司未分配利潤(rùn)金額高達(dá)-4.25億元，且慧智微預(yù)計(jì)在未來(lái)一定期間內(nèi)未彌補(bǔ)虧損將繼續(xù)擴(kuò)大。

        圖3：公司未分配利潤(rùn)構(gòu)成 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)

        值得注意的是，若未來(lái)一定期間內(nèi)仍無(wú)法盈利且持續(xù)存在未彌補(bǔ)虧損的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法保證未來(lái)幾年的利潤(rùn)分配，慧智微即使上市也可能面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。因此，公司何時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

        慧智微在招股書(shū)中稱，隨著下游終端客戶射頻芯片庫(kù)存降到合理水位，采購(gòu)需求將得到逐步復(fù)蘇，5G滲透率提升和射頻前端國(guó)產(chǎn)替代需求還將持續(xù)。基于對(duì)芯片設(shè)計(jì)行業(yè)未來(lái)市場(chǎng)總體變化趨勢(shì)的判斷，結(jié)合公司主要產(chǎn)品升級(jí)迭代情況、市場(chǎng)地位提升及客戶拓展情況，公司未來(lái)有望繼續(xù)維持收入增長(zhǎng)。隨著公司的盈利能力逐步提升，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈具有客觀性和可行性。

        不過(guò)，這一目標(biāo)并不容易實(shí)現(xiàn)。根據(jù)慧智微的推測(cè)，在實(shí)現(xiàn)5G模組收入占比提升到60%至70%區(qū)間、毛利率達(dá)到30%至33%區(qū)間等一系列假設(shè)條件的前提下，預(yù)計(jì)公司在收入超過(guò)13億元時(shí)可以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

        今年上半年，公司5G模組收入占比和毛利率均不升反降。招股書(shū)顯示，2021年度和2022年上半年，慧智微5G模組收入占比分別為36.13%、34.94%，毛利率分別為36.19%、25.30%。營(yíng)收方面，樂(lè)觀估計(jì)2022年全年可實(shí)現(xiàn)收入3.63億元，保守估計(jì)則只有3.12億元，均與13億元的盈虧平衡線相距甚遠(yuǎn)。

        《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，公司對(duì)盈虧平衡的判斷也引發(fā)監(jiān)管部門質(zhì)疑。在11月22日召開(kāi)的科創(chuàng)板上市委審議會(huì)議上，上市委對(duì)慧智微提出了兩點(diǎn)需進(jìn)一步落實(shí)的事項(xiàng)：一是就公司達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)的相關(guān)判斷并說(shuō)明其合理性;二是結(jié)合公司5G技術(shù)的先進(jìn)性、重點(diǎn)客戶、在手訂單及行業(yè)周期等因素，充分披露潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

《電鰻快報(bào)》