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????????日前，擬在創(chuàng)業(yè)板上市的大連達(dá)利凱普科技股份公司(下稱“達(dá)利凱普)更新了招股書并對(duì)深交所三輪問詢進(jìn)行了回復(fù)。

????????從深交所第三輪問詢來看，問詢重點(diǎn)涉及研發(fā)費(fèi)用低于同行、董事、高管等人員是否具有專業(yè)背景、控股股東設(shè)置多層持股架構(gòu)的原因、專利數(shù)量和機(jī)構(gòu)是否覆蓋核心技術(shù)和生產(chǎn)工藝過程等問題。

????????據(jù)悉，達(dá)利凱普是一家從事射頻微波瓷介電容器的研發(fā)、制造及銷售的企業(yè)。2021年6月，達(dá)利凱普就向深交所提交了創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)。但經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的1年半時(shí)間的等待中，達(dá)利凱普的上市狀態(tài)仍處于已問詢階段，能否順利IPO還是未知。

研發(fā)費(fèi)用率低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，原始取得發(fā)明專利僅有2項(xiàng)

????????近年來，以5G通訊、醫(yī)療設(shè)備、軌道交通、軍工等為代表的產(chǎn)品主要下游產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，對(duì)射頻微波 MLCC 的需求亦逐步提升。我國(guó)是射頻微波MLCC 產(chǎn)品的主要市場(chǎng)之一，市場(chǎng)規(guī)模占射頻微波 MLCC 全球總體市場(chǎng)規(guī)模比例較高。但是，當(dāng)前我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主要射頻微波 MLCC 供應(yīng)商仍為國(guó)外企業(yè)，中國(guó)企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率較低。

????????不過，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，近三年以來，達(dá)利凱普業(yè)績(jī)雖然呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2020年、2021年、2022年上半年，達(dá)利凱普的營(yíng)收分別為：2.16億元、3.5億元、2.85億元 ;扣非后凈利潤(rùn)分別為：7087.96萬元、9913.27萬元、1.1億元。

????????但與同行業(yè)公司相比，還存諸多差距。根據(jù)招股書，與達(dá)利凱普存在部分相似產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，且有公開數(shù)據(jù)的公司有火炬電子(603678)、三環(huán)集團(tuán)(300408)、風(fēng)華高科(000636)。

????????以2022年上半年為例，三環(huán)集團(tuán)的營(yíng)收為28.94億元，宏達(dá)電子(300726)的營(yíng)收為11.03億元，火炬電子的營(yíng)收為19.6億元，風(fēng)華高科的營(yíng)收為21.18億元，鴻遠(yuǎn)電子(603267)的營(yíng)收為13.9億元。達(dá)利凱普的營(yíng)收才僅為2.85億元。

????????毛利率的情況也并不樂觀。2019、2020年、2021年，達(dá)利凱普主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為：63.77%、60.2%、55.88%，呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢(shì)。2022年上半年，達(dá)利凱普的毛利率有所提高，為59.79%，但還不及2020年、2021年的毛利率水平。

????????相較于同行，達(dá)利凱普的研發(fā)投入也并不多。2019年、2020年、2021年、2022年上半年，達(dá)利凱普的研發(fā)費(fèi)用分別為：958.31萬元、987.09萬元、1543.88萬元、837.82萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為：5.93%、4.57%、4.36%、2.94%，遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手平均水平。同一時(shí)期，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手平均值卻高達(dá)7.12%、7.78%、7.14%、9.21%。

????????值得注意的是，達(dá)利凱普核心技術(shù)均形成于報(bào)告期外，其中，配方類技術(shù)形成于2012-2014年，電容器結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)技術(shù)形成于2012年。根據(jù)招股書，達(dá)利凱普擁有專利技術(shù)16項(xiàng)，其中，發(fā)明專利6項(xiàng)，實(shí)用新型專利10項(xiàng)。然而，截至問詢函回復(fù)出具日，達(dá)利凱普就有4項(xiàng)為受讓取得的發(fā)明專利，而不是靠自研產(chǎn)生，也就是說，達(dá)利凱普依靠原始取得的發(fā)明專利僅有2項(xiàng)。

????????除核心技術(shù)受質(zhì)疑外，達(dá)利凱普董事、監(jiān)事、高管中，僅有一人具備MLCC技術(shù)背景，其余均為財(cái)務(wù)、投資或者企業(yè)管理背景。

????????作為國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)能力、技術(shù)實(shí)力就是企業(yè)的底氣，但從發(fā)明專利、研發(fā)投入、董監(jiān)高從業(yè)背景來看，達(dá)利凱普明顯“底氣不足”。

客戶集中度較高，是第一大客戶PPI的“代工廠”？

????????除此之外，達(dá)利凱普的客戶集中度相對(duì)較高，在國(guó)內(nèi)MLCC進(jìn)出口逆差較大的背景下，境外銷售規(guī)模逐年提升也引起了監(jiān)管注意。

????????一方面，報(bào)告期內(nèi)，達(dá)利凱普主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中境外銷售金額分別為7600.7萬元、9818.8萬元、1.69億元和1.815億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為47.04%、45.49%、47.79%和63.6%，境外銷售規(guī)模逐年增長(zhǎng)。

????????分行業(yè)來看，達(dá)利凱普境外銷售收入主要應(yīng)用領(lǐng)域包括射頻電源行業(yè)、綜合行業(yè)(貿(mào)易型客戶)、醫(yī)療行業(yè)等。報(bào)告期各期，射頻電源行業(yè)收入分別為4408.07萬元、6709.06萬元、1.13億元，占比最高。

????????對(duì)此，達(dá)利凱普解釋稱，公司外銷占比較高主要為國(guó)外射頻微波MLCC應(yīng)用市場(chǎng)發(fā)展較為成熟、市場(chǎng)規(guī)模較大背景下，內(nèi)外銷業(yè)務(wù)并重形成的銷售機(jī)構(gòu)特點(diǎn)，不存在因國(guó)內(nèi)市場(chǎng)壁壘、技術(shù)門檻、客戶認(rèn)證等因素制約公司開展國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的情況。

????????另一方面，報(bào)告期內(nèi)，達(dá)利凱普對(duì)前五大客戶銷售收入總額分別為：7662.02萬元、9842.98萬元、1.65億元、1.64億元，占營(yíng)收的比重分別為：47.42%、45.6%、46.64%和57.59%。這也意味著客戶集中度較高，存在銷售客戶較為集中風(fēng)險(xiǎn)。

????????其中，報(bào)告期內(nèi)，達(dá)利凱普的第一大客戶均為Passive Plus Inc.(以下簡(jiǎn)稱“PPI”)，該客戶銷售收入分別為：4338萬元、5566.61萬元、7929.88萬元和9391.62萬元，占營(yíng)收的比重分別為：26.85%、25.79%、22.37%和32.91%。因此，達(dá)利凱普還存在第一大客戶穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)。

????????然而，在業(yè)務(wù)模式上，達(dá)利凱普更像是第一大客戶PPI的“代工廠”。與達(dá)利凱普的業(yè)務(wù)類似，射頻微波MLCC產(chǎn)品為 PPI 向其下游客戶提供的電子元器件產(chǎn)品之一。

????????PPI作為掌握篩選測(cè)試技術(shù)的生產(chǎn)企業(yè)在采購(gòu)達(dá)利凱普的產(chǎn)品后，根據(jù)其客戶的特定要求對(duì)達(dá)利凱普的產(chǎn)品進(jìn)行篩選測(cè)試，在達(dá)利凱普產(chǎn)品基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)技術(shù)加成，二次生產(chǎn)的產(chǎn)成品以PPI的品牌進(jìn)行銷售。

????????相比“代工廠”帶來的收入，提高自身品牌的知名度才是重中之重。但在目前的情況下，這并非易事。

持股結(jié)構(gòu)復(fù)雜，實(shí)控人運(yùn)營(yíng)參與程度不高

????????在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，達(dá)利凱普設(shè)置了多層持股結(jié)構(gòu)，同樣也引起了監(jiān)管的注意。其是否存在股權(quán)代持或者影響其他控制權(quán)的安排，多層投資機(jī)構(gòu)持股結(jié)構(gòu)對(duì)達(dá)利凱普股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性又是否存在重大不利影響呢?

????????根據(jù)招股書，趙豐為達(dá)利凱普的實(shí)際控制人，依次通過豐年同慶、豐年永泰和豐年致鑫間接控制公司47.26%的股份，股權(quán)控制層級(jí)相對(duì)較多。

????????除控股股東豐年致鑫外，其他持有達(dá)利凱普5%以上股份的主要股東有磐信投資、達(dá)利凱普的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理劉溪筆及共創(chuàng)凱普(劉溪筆擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人)和吳繼偉。

????????然而，雖然趙豐是達(dá)利凱普的實(shí)際控制人，但在公司運(yùn)營(yíng)方面參與度并不高。但不可否認(rèn)的是，實(shí)際控制人若不直接參與公司經(jīng)營(yíng)管理，或會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)不穩(wěn)定。

????????此外，復(fù)雜的股權(quán)體系下，達(dá)利凱普關(guān)聯(lián)方寧波豐年君盛投資合伙企業(yè)(有限合伙)持股10.6310%的企業(yè)北京東遠(yuǎn)潤(rùn)興科技有限公司與達(dá)利凱普存在客戶供應(yīng)商重疊。報(bào)告期內(nèi)，該公司向重疊客戶銷售金額分別為720.95萬元、916.86萬元、2979.50萬元、765.9萬元。對(duì)此，深交所也要求說明交易價(jià)格公允性，是否存在利益輸送情形。

????????招股書中，達(dá)利凱普也坦言，雖然控股股東豐年致鑫除持有公司股權(quán)外未開展其他業(yè)務(wù)，豐年同慶、豐年永泰和豐年致鑫主要業(yè)務(wù)為投資管理。

????????但公司任一層級(jí)直接或間接控股股東因股份轉(zhuǎn)讓、減持、公司治理變化等原因可能導(dǎo)致公司控股股東或?qū)嶋H控制人發(fā)生變更、治理結(jié)構(gòu)出現(xiàn)重大不利影響的情形。

????????綜合來看，近年來，達(dá)利凱普的業(yè)務(wù)快速發(fā)展，但與國(guó)內(nèi)外同行業(yè)企業(yè)相比，其差距仍然明顯。作為半導(dǎo)體電子行業(yè)的新秀，不斷提高自身的技術(shù)實(shí)力至關(guān)重要。在綜合實(shí)力相對(duì)薄弱的情況下，上市也是最為關(guān)鍵的一環(huán)。招股書中，達(dá)利凱普擬募資4.76億元，投建于高端電子元器件產(chǎn)業(yè)化一期項(xiàng)目、信息化升級(jí)改造項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

????????但從目前的上市進(jìn)度來看，經(jīng)歷了三輪問詢之后，其還存在著研發(fā)費(fèi)用率低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、核心技術(shù)能力受質(zhì)疑、董高監(jiān)人員技術(shù)背景較少等問題，達(dá)利凱普能否IPO闖關(guān)成功還存諸多不確定性。

《電鰻快報(bào)》