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        日前，方正富邦中證500ETF聯接基金發布2021年年報。這只規模僅524萬元的基金，2021年的管理費為1541.75元，支付給銷售渠道的客戶維護費(俗稱“尾隨傭金”)達到了13915.91元，是管理費的9倍。基金年報顯示，客戶維護費超過管理費的基金多達254只。2021年基金公司支付的客戶維護費總額達408.62億元，68.24%的同比增幅高于同期管理費的增幅，存量老基金的尾隨傭金普遍提升。

        “限高”未“限量”

        天相投顧數據顯示，截至2021年末，公募基金總規模突破25萬億元。基金公司在2021年共獲取管理費收入超1400億元，首次突破千億元大關，同比增幅約52%。

        不過，管理費并沒有全部納入基金公司囊中，銀行、第三方平臺等銷售渠道都要分一杯羹。在基金規模大幅增長的背景下，基金公司支付的客戶維護費迅速膨脹。天相投顧數據顯示，2021年全年，剔除2021年年報沒有客戶維護費的996只基金，納入統計的158家基金公司共向銷售機構支付客戶維護費408.62億元。

        2020年10月1日起，新的《公開募集證券投資基金銷售機構監督管理辦法》及配套規則(簡稱“銷售新規”)正式施行。新規要求，對于向個人投資者銷售所形成的保有量，客戶維護費占基金管理費的約定比率不得超過50%，對于向非個人投資者銷售所形成的保有量，客戶維護費占基金管理費的約定比率不得超過30%。

        不過，“限高”似乎并未能起到“限量”的作用。相比于2020年的242.88億元，2021年客戶維護費大幅增長68.24%，遠高于同期管理費的增幅。從客戶維護費占管理費的整體比重來看，2021年這一比例是28.62%，較2020年的26.10%也有所提升。

        老基金尾傭提升

        尾隨傭金“限高”實施一年多以來，一些此前尾隨傭金占管理費比例高于50%的基金，紛紛下調至50%以下。例如，天相投顧數據顯示，中歐基金旗下中歐啟航三年持有期A在2020年的尾傭比例為70.61%，2021年下降至48.22%;工銀瑞信基金旗下工銀瑞信互聯網加2020年尾傭比例為57.39%，2021年下降至45.70%。一些基金尾傭比例大幅下降，例如鵬華弘康A的尾傭比例從2020年的77.58%下降至2021年的27.83%。

        尾傭“限高”的影響正在持續發酵，一些新變化悄然發生。

        業內人士介紹，2010年以前發行的老基金產品尾隨傭金比例普遍較低，近年來新發基金的尾隨傭金比例普遍提高。隨著銷售新規實施，為了對沖尾隨傭金下降的影響，部分銀行與基金公司商議調高成立較早的存量老基金的尾隨傭金。

        中國證券報記者梳理發現，一些規模較大的老基金，尤其是主動權益類基金，尾隨傭金普遍有所提升。例如，2006年成立的景順長城新興成長，2020年尾傭比例為31.14%，2021年提升至37.54%;成立于2005年的富國天惠精選成長A，2020年尾傭比例為25.13%，2021年提升至30.94%;2006年成立的銀華富裕主題，尾傭比例也從2020年的23.57%提升至2021年的27.72%。

        部分基金的尾傭比例高得驚人。天相投顧數據顯示，根據基金2021年年報，共254只基金的尾隨傭金占管理費的比例超過100%，高尾傭基金以ETF聯接基金為主。除了前文提到的方正富邦中證500ETF聯接基金外，華夏中證浙江國資創新發展ETF聯接A、南方中證全指房地產ETF聯接A、銀華中證5G通信主題ETF聯接A等基金尾傭比例都高于700%。一位基金人士介紹：“聯接基金尾傭比例高，主要是因為其管理費率較低，且為了避免雙重收費，管理費的收取基準通常是‘基金資產凈值減去基金財產中目標ETF份額所對應資產凈值’，相當于聯接基金大部分資產都沒有收取相應的管理費。”

        此外，還有部分基金中基金(FOF)尾傭比例較高。例如國壽安保策略優選3個月持有、匯添富聚焦價值成長三個月持有、富國鑫旺穩健養老一年等產品2021年的尾隨傭金也超過管理費。

        第三方機構規模增長迅猛

        從基金公司的情況來看，中小型、個人系、次新基金公司的尾隨傭金占管理費比例相對較高，如貝萊德基金、匯泉基金、興證證券資管、朱雀基金、達誠基金、凱石基金等，這些公司2021年尾隨傭金占管理費比例均超過45%。

        一位基金人士表示，隨著新基金尾隨傭金比例“限高”，老基金尾隨傭金比例提升，銷售渠道“重首發、輕持營”的模式或發生改變，能在一定程度上減少渠道引導客戶“贖舊買新”的情況。記者了解到，去年部分公募對績優老基金實施“二次首發”，即對已發行的產品進行短期大規模的重點營銷，屬于持續營銷的一種。而為了配合二次首發，基金公司會適當調整代銷渠道尾隨傭金，比如把尾隨傭金比例從平常的35%提升為45%，以提高激勵力度。

        有業內人士認為，隨著尾隨傭金的“限高”，業績將成為真正的“試金石”，那些業績不夠突出、靠尾隨傭金營銷的產品將面臨挑戰。

        此外，基金人士表示，未來基金公司在渠道上的競爭或走差異化道路。尾隨傭金限高等因素，或使銀行對券商結算模式基金更為開放，券商在撬動銀行代銷上能動性更強。有觀點認為，由于銀行一般由客戶經理負責銷售，與互金這類網絡平臺的獲客成本不一樣，因此支付給銀行的尾隨傭金會高于第三方代銷機構，“限高”或許會是對第三方平臺的利好。不過，也有業內人士認為，銀行在基金代銷方面的主導地位依然難以撼動，這與投資者的習慣和心理息息相關。

        隨著尾隨傭金“限高”，基金代銷江湖是否會迎來變局?對此，從中國證券投資基金業協會1月28日公布的2021年四季度末基金銷售機構保有規模百強名單中或許可見一斑，招商銀行以7910億元的規模位居股混基金保有規模排行榜第一，螞蟻基金以12985億元位居非貨幣基金保有規模排行榜第一。值得一提的是，與2021年一季度首次公開保有規模數據相比，螞蟻基金非貨幣基金保有規模猛增4084億元。天天基金則超越工商銀行，股混基金和非貨幣基金保有規模均位列第三位。第三方代銷機構規模增長迅猛，在榜單前40名中共有8個席位。

《電鰻快報》