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????????2020年10月14日，騰景科技股份有限公司(下稱“騰景科技”)首發(fā)申請獲上交所科創(chuàng)板上市委審核通過;5個多月后的2021年3月26日，騰景科技在上交所正式上市。

????????據(jù)了解，騰景科技此次公開發(fā)行股票3235萬股，發(fā)行價格為13.6元/股，新股募集資金總額約為4.4億元，發(fā)行后總股本為1.29億股，實(shí)際募資額超過招股書披露的擬募資額3.84億元，資金主要用于光電子核心元器件建設(shè)項(xiàng)目及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

????????公開資料顯示，成立于2013年的騰景科技是專業(yè)從事各類精密光學(xué)元件、光纖器件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于光通信、光纖激光、量子信息科研等領(lǐng)域，其他應(yīng)用領(lǐng)域包括生物醫(yī)療、機(jī)器視覺、3D傳感、消費(fèi)類光學(xué)等。

????????凈利潤高增長“與眾不同”

????????招股書顯示，2017-2019年(下稱“報(bào)告期”)，騰景科技實(shí)現(xiàn)營收分別為0.83億元、1.26億元和1.79億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為-3056.51萬元、3352.81萬元和4563.71萬元，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤分別為1875.64萬元、3089.81萬元和4164.61萬元，報(bào)告期內(nèi)，無論是營收還是凈利潤均實(shí)現(xiàn)正增長。

????????但靚麗的業(yè)績表現(xiàn)與同業(yè)比較之后則顯得有些“另類”。數(shù)據(jù)顯示，與同行業(yè)可比公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)相比，2019年，在主要競爭對手凈利潤均呈現(xiàn)下滑趨勢的前提上，騰景科技的凈利潤卻逆勢實(shí)現(xiàn)高達(dá)36.12%的高增長，這與同一細(xì)分行業(yè)各公司的經(jīng)營狀態(tài)一般具有整體趨同的規(guī)律不相符合。

????????具體來看，2019年，騰景科技光學(xué)元件銷售收入由2018年的1.01億元增至1.28億元，同比增幅為26.73%;光纖器件銷售收入由2018年的2519.44萬元增至5108.6萬元，同比增幅為102.77%;基于此，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.79億元，同比增長41.71%;實(shí)現(xiàn)凈利潤4563.71萬元，同比增長36.12%。但頗為意外的是，同行可比公司福晶科技(17.750,0.23,1.31%)、光庫科技(48.040,-0.37,-0.76%)、昂納科技2019年的業(yè)績表現(xiàn)卻是“營收增長、凈利潤下滑”，凸顯騰景科技凈利潤高增長的“與眾不同”。

????????由于市場競爭激烈，光學(xué)元件和光學(xué)器件產(chǎn)品銷售價格出現(xiàn)較大幅度的下跌，疊加成本降速低于價格降速，導(dǎo)致2019年同業(yè)可比公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑。基于這個行業(yè)基本面判斷，在正常情況下，身處同一行業(yè)的公司的經(jīng)營態(tài)勢和經(jīng)營成果會基本一致，但騰景科技2019年的業(yè)績表現(xiàn)明顯異于同業(yè)，這種畸高確實(shí)有些不可思議。

????????值得注意的是，高增長的凈利潤并未給公司帶來良好的現(xiàn)金流。數(shù)據(jù)顯示，2019年，騰景科技實(shí)現(xiàn)凈利潤4563.71萬元，同比增長36.12%，而同期公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅為2815.15萬元，同比下降11.78%，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額與凈利潤出現(xiàn)顯著背離，讓人不得不懷疑其凈利潤的真實(shí)含金量。

????????除了現(xiàn)金流凈額與凈例潤出現(xiàn)背離外，還有一點(diǎn)也頗為蹊蹺。報(bào)告期內(nèi)，騰景科技的綜合毛利率分別為47.71%、45.62%和42.42%，處于逐年下滑態(tài)勢，且光學(xué)元件和聲光器件的毛利率均有所下滑，這也使公司凈利潤增長的持續(xù)性備受質(zhì)疑。

????????根據(jù)招股書的披露，截至報(bào)告期各期末，騰景科技應(yīng)收賬款余額分別為3348.72萬元、4951.46萬元、6778.36萬元，應(yīng)收賬款逾期比例分別為25.07%、31.16%、41.99%。2017-2019年，公司應(yīng)收賬款逾期比例逐年升高，截至目前，公司仍然存在2019年逾期應(yīng)收賬款未收回的情況。若應(yīng)收賬款客戶出現(xiàn)大規(guī)模逾期付款的情形，且未來客戶出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難，公司將面臨應(yīng)收賬款逾期與壞賬風(fēng)險。

????????研發(fā)投入相形見絀

????????作為一家在科創(chuàng)板申請上市的高科技企業(yè)，市場首當(dāng)其沖關(guān)心的是其科創(chuàng)屬性，而考量科創(chuàng)屬性的重要指標(biāo)為研發(fā)費(fèi)用和研發(fā)成果。

????????報(bào)告期內(nèi)，騰景科技的研發(fā)費(fèi)用分別為649.29萬元、726.25萬元和1166.99萬元，同期研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為7.82%、5.75%和6.52%。雖然騰景科技研發(fā)費(fèi)用絕對額逐年提升，但由于落后于營收增長的速度，從而導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率不斷下降。

????????根據(jù)騰景科技的解釋：“研發(fā)費(fèi)用率下降主要是由于報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)項(xiàng)目側(cè)重于新工藝或新產(chǎn)品的光學(xué)設(shè)計(jì)、技術(shù)創(chuàng)新等基礎(chǔ)研究，研發(fā)過程中以人員薪酬支出為主，不需要耗用到大量的材料、模具。另外，公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)擁有深厚的專業(yè)背景和從業(yè)經(jīng)歷，研發(fā)能力在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，可以保障研發(fā)項(xiàng)目的高效推進(jìn)，減少研發(fā)過程中的物料損耗。”

????????但騰景科技的一面之詞并不能掩蓋同行可比公司卻在同期不斷加大研發(fā)投入力度的事實(shí)。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為7.67%、8.66%、9.89%(福晶科技為8.47%、9.53%、10.8%;光庫科技為8.97%、9.3%、9.68%;博創(chuàng)科技(31.500,-0.11,-0.35%)為5.58%、7.16%、9.19%)無論是行業(yè)整體還是公司個體均呈不斷上升之勢，與同期騰景科技研發(fā)費(fèi)用率從領(lǐng)先到落后呈不斷下降(7.82%、5.75%、6.52%)的趨勢形成鮮明的對比。

????????而且，從研發(fā)投入絕對值上看，2019看，福晶科技的研發(fā)費(fèi)用達(dá)5410萬元、博創(chuàng)科技有3740萬元，分別是騰景科技的4.64倍、3.2倍。到底是誰的研發(fā)投入多，誰的重視程度高，從上述數(shù)據(jù)的比較來看已經(jīng)不言自明。

????????招股書顯示，2019年，騰景科技研發(fā)費(fèi)用中的人工費(fèi)為940.51萬元，占研發(fā)費(fèi)用的80.59%;同期，福晶科技、光庫科技和博創(chuàng)科技的人員薪酬占比分別為47.94%、53.73%和53.06%。與同行可比公司相比，騰景科技的研發(fā)費(fèi)用有八成用于人員工資，這也反襯出其在實(shí)驗(yàn)物料上的耗用較低。

????????或許正是研發(fā)投入較低及人工費(fèi)用占比較高，導(dǎo)致騰景科技的技術(shù)成果也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行。上交所對騰景科技的第二輪問詢顯示，公司目前擁有2項(xiàng)已授權(quán)發(fā)明專利，而《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》第四條第二款的要求“發(fā)行人形成主營業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專利(含國防專利)≥5項(xiàng)，軟件企業(yè)除外”，騰景科技暫不符合相關(guān)要求。騰景科技僅擁有2項(xiàng)已授權(quán)發(fā)明專利，授權(quán)專利數(shù)量較同行可比公司偏少，這一點(diǎn)在證監(jiān)會問詢中也被多次提及。

????????而同期同行業(yè)可比公司福晶科技、光庫科技、博創(chuàng)科技獲授權(quán)的發(fā)明專利數(shù)量分別為15項(xiàng)、9項(xiàng)、13項(xiàng)，騰景科技獲授權(quán)的發(fā)明專利數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于上述同行公司。盡管如此，騰景科技在招股書申報(bào)稿中還是多次使用了“領(lǐng)先”、“先進(jìn)”的描述詞語，這又導(dǎo)致上交所對此提出針鋒相對的問詢，要求公司對此表述提供客觀充分的依據(jù)。

????????騰景科技在回復(fù)函中表示，截至2020年9月11日，公司共有14項(xiàng)發(fā)明專利處于實(shí)質(zhì)審查階段，其中第4項(xiàng)預(yù)計(jì)于2020年12月31日左右獲得授權(quán)，其他項(xiàng)預(yù)計(jì)2021年能獲得授權(quán)。但問題是，截至招股書申報(bào)稿提交日，騰景科技以僅有的2項(xiàng)發(fā)明專利沖刺科創(chuàng)板明顯不合監(jiān)管要求，既然如此，騰景科技又是如何通過科創(chuàng)板上市審核并成功上市的?

《電鰻快報(bào)》