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        【藍科技綜述】近期，造車新勢力們紛紛發布了11月銷量數據。

        第一梯隊的“蔚小理”當月交付量全部過萬。其中，蔚來汽車交付量同比上升105.6%至1.09萬輛;小鵬汽車交付量同比上升270%至1.56萬輛;理想汽車交付量同比上升190.2%至1.35萬輛。在第二梯隊中，哪吒汽車成為了黑馬，交付量同比上升372%至1萬輛。

        這其中最引人注目的當屬理想汽車。今年11月是理想汽車交付量首次過萬，相對于其他造車新勢力而言，這一結果顯得更加難得。不同于擁有多個系列的蔚來汽車和小鵬汽車，理想汽車一直走單品打爆路線，11月交付的車輛均為同一產品——理想One。同時，在今年5月改款后，理想One價格售價為33.8萬，購置門檻較高，能有目前的銷量確實從一定程度上反應了產品本身的吸引力。

        本文將以理想汽車2021年第三季度財報為基礎，拆解理想汽車的業務邏輯和盈利預期，并探究其擴張過程中可能存在的挑戰。

        一、單品打爆下的高毛利率

        11月29日，理想汽車公布了2021年第三季度財務報告。根據財報顯示，理想汽車當期實現營業收入77.8億元，較去年同期的25.1億元，上升209.7%，較上一季度的50.4億元，上升54.3%。營業收入的上升主要得益于報告期內車輛銷售的激增，2021年前三季度，理想汽車合計交付量達25116輛，與去年同期相比，幾乎增長了兩倍。

        30多萬的預算，在目前的汽車市場上，可選項已是五花八門，為什么消費者會對理想汽車情有獨鐘?這主要歸功于理想汽車對于用戶出行需求的理解。

        對于電動車而言，續航是影響駕駛體驗的重要因素之一。新款產品理想ONE是增程式電動車，其中NEDC綜合續航里程為1080公里，WLTC綜合續航里程為890公里，可以滿足用戶的大部分出行需求，并降低充電頻率，省心省力。

        針對核心家庭舒適出行的需求，理想ONE將原有的7座車型改為6座車型，同時增加了車身長度、第三排腿部空間，給予用戶更舒適的乘車體驗。此外6座車型還可以6年免檢，為用戶省去流程方面的不便。

        通常好產品往往意味著高投入，那么理想汽車的利潤表現如何呢?

        在三季報中，理想汽車還披露了最新的毛利數據。2021年第三季度，理想汽車毛利潤達18.1億元，較去年同期的4.97億元，上升了264.8%，較上季度的9.53億元，增加了近一倍;當期毛利率23.3%，與去年同期的9.8%和上季度的18.9%相比，毛利提升明顯。

        理想汽車好產品與高毛利并存的現狀來源于它的單品打爆策略。出于產品差異化的考慮，造車新勢力往往都會在旗下設置多個系列，比如蔚來汽車就擁有售價較高的跑車系列EP9和性價比較高的SUV系列ES6、ES8，小鵬汽車也擁有P7、G3i和P5等多個車型。對比之下，只有一款產品的理想汽車多少有點獨樹一幟。

        不過，產品的高度統一為理想汽車打造了更加專注的供應鏈體系，從而更好地發揮規模效應。在三季報中，理想汽車表示毛利率的提升主要來源于部分零部件采購價格的下降，以及產量攀升過程中單車制造成本的下降。

        二、規模盈利與產能擴張

        一方面是極致單品走俏帶來的銷量上升，另一方面是規模效應帶來成本下降，理想汽車好像進入了相輔相成的良性循環中。在這樣的情況下，理想汽車賺到錢了嗎?

        答案似乎是否定的。

        在赴美上市一年，又回港掛牌近4個月后，理想汽車仍未實現盈利。根據2021年第三季度財報信息，理想汽車當期凈虧損2150萬元。雖然這一數值，較去年同期虧損1.07億元及上季度虧損2.35億元，有明顯下降，但對于現階段的理想汽車而言，想要扭虧為盈，似乎并不容易。

        那么，我們應該如何判定理想汽車的預期盈利時間呢?

        在前文中，我們提到過理想汽車的規模效應。在企業經營過程中，隨著生產規模的擴大，企業原有的固定成本會被分攤到更多的產出單位上。當產品售價能夠覆蓋變動成本及分攤的固定成本時，企業就到達了盈虧平衡點。基于這一理論，如何判定理想汽車的預期盈利時間，主要取決于理想汽車銷售規模的增長速度，切換到供給端來看，也就是取決于其產能擴張的進展。

        在三季報中，理想汽車對于近期的產能狀況進行了說明。理想汽車的產能主要集中在北京和常州兩個制造基地。北京制造基地于今年10月正式開工建設，計劃于2023年投入運營。今年2021年11月，理想汽車收購了常州車和進標準廠房建設公司。

        這兩個制造基地中，常州基地的收購，并不能視作新增產能。在港股《招股書》中，理想汽車披露，關于常州生產基地，理想汽車是先通過子公司實現土地獲取與廠房建設，再以成本價出售給國有企業，并擁有在一定年限內以當初的價格購買廠房和土地的權利。本次，收購常州生產基地是履行計劃的一部分。此前，理想汽車一直以租賃的形式在常州基地生產。

        關于北京制造基地，今年10月，理想汽車宣布將位于北京順義的原北京現代廠區廠房進行改造，計劃于2023年年底投產，一期產能10萬輛/年。

        2021年7月，理想汽車通過官方微博發布了6周年公開信。在公開信中，理想汽車表示計劃在2025年實現160萬輛的銷量目標，并將自己的電動車市場占有率提升至20%。考慮常州工廠的設計產能在20萬輛左右，北京工廠一期產能10萬輛，仍有不小的差距。

        三、造車新勢力的前路

        那么，理想汽車能否順利度過這段規模擴張之旅，在未來的發展過程中，又會面臨怎么樣的挑戰呢?

        從短期供應來看，現階段理想汽車的“供不應求”可能影響市場需求的完全釋放。

        在2021年第三季度財報會議中，理想汽車表示今年毛利的提升也得益于前端銷售火爆。今年10月理想汽車新增訂單數量超14500單，消費者提車需要等待6-8周，所以理想汽車減少了相關促銷活動，銷售均價有所提升。

        不過，對于消費者而言，6-8周的等待期似乎使得既有訂單的不確定性上升。雖然，在財報電話會議中，理想汽車表示消費者提交訂單時已經對提車的大概日期有一定預期，并且尚未出現因對等待期不滿而退訂的現象。但是，隨著春節時點的臨近，一方面各個品牌的促銷活動已在醞釀中，另一方面能否在年前提上新車對于消費者的心理影響將逐漸擴大，訂單的確定性能否繼續維持仍是未知之數。

        理想汽車現階段的“供不應求”主要受制于上游芯片供應不足。對于造車新勢力而言，“缺芯”這件事始終扼住了他們的咽喉。在芯片供應方面，理想汽車主要受博世ESP及毫米波雷達供應制約，導致實際銷量僅為訂單量的一半。目前，毫米波雷達短缺問題已經解決，但明年一季度，理想汽車仍將受到博世ESP供應的制約。

        在三季報電話會議中，理想汽車表示現在工廠產量已經上升至14000臺/月，主要是受芯片短缺限制。理想汽車預計在春節節后，芯片問題將得到一定程度的解決，工廠月產量會進一步攀升至15000臺以上。

        從中、長期看，理想汽車的擴產建廠之路也充滿了較多的不確定性。對比北京基地與常州基地，我們可以發現理想汽車的擴產方式有了變化。此前，常州基地采用的是購買—出售——租賃—回購的模式，并不會帶來太多資金方面的壓力。而此次，關于北京基地的收購，項目總投資超過60億元，對于理想汽車而言可謂大刀闊斧。

        在三季報中，理想汽車披露截止2021年9月30日，賬面現金及現金等價物受限制，現金定期存款及短期投資總額共計488.3億元;當期經營現金流量為21.7億元，自由現金流為11.6億元。考慮后續產能持續以新方式擴張，理想汽車的財務韌性將受到不小的挑戰。

        (圖片來源：理想APP截圖)

《電鰻快報》