2019-09-03 05:27 | 來源:阿爾法工場 | 作者:詩與星空 | [券商] 字號變大| 字號變小
本文由“詩與星空”（SingingUnderStars） 授權。導語：在經營之外，格力還未梳理順暢的東西，實在太多了。帶著鐐銬跳舞，怎么可能華美而優雅？雖然雙11、618的激戰氛圍越來越淡，但是今年618還是比較熱鬧，讓眾多吃...
本文由“詩與星空”（SingingUnderStars） 授權。
導語：在經營之外，格力還未梳理順暢的東西，實在太多了。帶著鐐銬跳舞，怎么可能華美而優雅？
雖然雙11、618的激戰氛圍越來越淡，但是今年618還是比較熱鬧，讓眾多吃瓜群眾看了一出好戲。
大戲的主角是格力電器(SZ:000651)和奧克斯，格力在官方微博上發布《關于奧克斯空調股份有限公司生產銷售不合格空調產品的舉報信》，“手撕”奧克斯。
不得不說，董明珠這一手非常刁鉆，對于轉戰電商的奧克斯來說，酷夏即將到來的618是最重要的促銷期間。
不過，奧克斯也不是吃素的。
8月30日，格力發布半年報前夕，奧克斯家電事業部總裁冷泠在微博上發公開信，稱格力存在能效不合格產品，并喊話格力電器董事長董明珠下周一見，屆時將提供格力電器能效不合格的拆解視頻。
同時還體貼的提到，秋天已到，空調銷售旺季已過，選擇這個時間提供視頻，可以避免影響格力的銷售。
筆者看來，格力作為難以撼動的全球空調老大，冷冷的目標并非格力空調的銷量，而是股價。
01 半年報里的增收困境
8月30日晚間，格力電器公布2019年上半年財報，公司實現營業總收入983.41億元，較上年同期增長6.89%； 利潤總額164.13億元，較上年同期增長7.25%； 實現歸屬于上市公司股東的凈利潤137.50億元，較上年同期增長7.37%。
從業績來說，和往年增速大幅下滑，乍一看格力遇到了增收困境。
好在美的集團(SZ:000333)也發布了半年報，公司營業總收入 1543 億元，同比增長 7.37%； 實現歸屬于母公司的凈利潤 152 億元，同比增長 17.39%。
從營收增幅看，二者差不多，從凈利潤增幅來看，格力要比美的差很多。
簡言之，公司的營收增幅下落是行業共性，問題不大；凈利潤增幅下滑則是格力自身出了問題。
什么問題？
筆者列出了2018年半年報和2019年半年報，比例和金額變化最大的是銷售費用，從80億漲到了100億。 假設銷售費用增幅保持和營收相同的增幅，類比計算，公司的凈利潤增幅能到16%左右，就和美的集團的凈利潤增幅差不多了。
所以可知，公司2019年上半年業績增幅乏力的主要原因，是增加的這20億的銷售費用。
半年報顯示，2019 年半年度，銷售費用主要為安裝維修費、銷售返利及宣傳推廣費，占銷售費用總額比例超過 80.00%，本期相比上期增長較大主要由于公司加大銷售政策力度導致。
一般而言，安裝維修費會和銷售額等比例增長； 銷售返利計提后不會馬上發放，會體現在其他流動負債里。
（點擊可看大圖）
筆者的查了下返利余額（已計提尚未支付），2019年上半年僅新增了幾千萬。 有兩種可能： 一是2019年上半年計提的返利很少； 二是2019年上半年計提的返利很多，但是同時實際支付給經銷商的返利更多，導致余額比較少。
于是繼續打開現金流量表，發現本期支付的返利比去年同期還少十幾億。
（點擊可看大圖）
那么，結論就顯而易見了，格力新增的銷售費用，主要是宣傳推廣費。
02 性格決定命運
董小姐今年65歲，雖然精力旺盛，舉止優雅，但是她的經歷決定了她的性格，也能從格力的經營理念中看出濃濃的個人風格。
格力，掌握核心科技。
美的是什么廣告？ 為人類創造美好生活（早期是原來生活可以更美的）。
和董小姐不同的是，美的的創始人以及現在的董事長都很少拋頭露面。
當然這背后有董小姐迫不得已的因素，如果不刷存在感，很可能就被奪權了： 在控制權的斗爭中，2018年才因為當地某部門負責人的更迭告一段落。
經過多年奮戰，后院平定以后，董小姐交出的第一份成績單并不那么讓人滿意。
根源在于格力仍無力打破天花板。
很多上市公司發展到一定程度后，市占率全國第一甚至全球領先，想要繼續維持成長性，通?？蛇x的手段并不多，無非這么幾個：
一是大舉進軍海外，比如安琪酵母，但是缺點也很明顯，近年來國際貿易形勢不太樂觀； 二是并購，比如海爾、美的，都并購了較大的海外集團公司。
格力持續了董小姐的理念，靠自己。
在美的集團花了200多億并購庫卡機器人的時候，格力選擇了自研。
庫卡一年給美的帶來超過250億的營收，毛利率也穩定在20%以上。 2019年上半年，庫卡機器人營收超過120億，而格力的機器人業務，半年報顯示，還停留在4億多營收的水準。
云泥之別。
其實，在美的集團開始大規模并購后，就明顯和格力拉開了檔次。 格力已經配不上美的的競爭對手了。
這又引出另外一個話題： 格力賬面1200億的現金，為什么不去大規模并購來提升營收呢？
這件事，筆者思考了很久，最終的結論是： 不是不想，而是無能為力。
股東大會否掉董小姐并購銀隆的提議，還歷歷在目。 大股東格力集團并不是格力電器的靠山（這在A股很罕見），董明珠本質上只是一個權限非常有限的“職業經理人”。
不難發現，在經營之外，格力還未梳理順暢的東西，實在太多了。
帶著鐐銬跳舞，怎么可能華美而優雅？
03 最大的希望在于混改
比不上美的的公司，依舊是一家好公司。
格力在技術品牌方面擁有不可撼動的護城河，即便是盈利更強的美的，在空調領域也只能俯首稱臣。
格力的渠道商遍布全國，甚至布局到鄉鎮。
資產負債率優異，現金流充裕，賬面資金雄厚，抗風險能力強。
最大的希望在于混改。
4月初公司公布控股股東籌劃轉讓部分股權重大事項以來，公司依照相關法律法規及時履行信息披露義務，相關事項穩步推進，截止目前股轉方案已獲得地方國資委原則同意，2019年8月13日，公司對外披露了《關于控股股東擬協議轉讓公司部分股份公開征集受讓方的公告》。
混改落地后，格力管理團隊不再為了控制權內斗的焦頭爛額，很可能會迎來新的起點。 【本文由“詩與星空”（SingingUnderStars） 授權】
《電鰻快報》
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